投资评级 - 优于大市（维持）[2][3][22] 核心观点 - 现金收购贝特电子100%股权，交易估值22.18亿元，业绩承诺2025-2027年累计扣非净利润不低于5.55亿元[4][5] - 收购完善产品矩阵，提升海外竞争力，预计增厚EPS[5][6][22] - 标的公司贝特电子2024年营收8.37亿元（YoY+33%），净利润1.48亿元（YoY+40%），2020-2024年营收复合增速28%，净利润复合增速52%[4][10] 交易方案 - 分三期支付：一期支付30%对价（6.65亿元），二期向非业绩承诺方支付70%对价（5.50亿元）[6] - 业绩承诺方以7.16亿元通过持股平台购买扬杰科技股票并质押担保，锁定至2028年6月30日，实现核心团队绑定[5][6] 标的公司业务 - 产品为过流和过温保护元器件，覆盖汽车电子、光伏等9000余种规格，拥有161项专利[7] - 2022年全球熔断器市场份额4.3%，客户认证周期6-24个月，黏性强[5][7] - 毛利率从2020年34.6%提升至2023年42.05%，主因新能源行业需求增长带动高附加值产品占比提升[12] 协同效应 - 贝特电子与扬杰科技客户重叠度高，产品互补性强，有助于提升头部客户份额[5][14] - 扬杰科技海外业务占比24%（1H25收入8.34亿元，YoY+35%），贝特电子2023年外销占比26.9%，收购后海外竞争力进一步增强[18][20] 财务预测 - 预计扬杰科技2025-2027年归母净利润12.4/14.5/17.0亿元，对应PE 29.6/25.4/21.6倍[22][25] - 2025年预计营收71.03亿元（YoY+18%），毛利率34%[25]