投资评级 - 首次覆盖给予康耐特光学"买入"评级 [5] 核心观点 - 康耐特光学是国内领先的树脂镜片制造商 按2024年树脂镜片出厂销售量计在中国树脂镜片制造商中排名第一 市占率9.4% [1][18] - 公司依托高折射率技术+C2M定制模式构建核心壁垒 拥有超过700万个SKU 覆盖1.499-1.74全折射率 是国内首家量产1.74高折射率树脂镜片的企业 [3][18][61] - AI眼镜市场快速增长 2025Q1全球智能眼镜出货量达148.7万台 同比增长82.3% 公司已突破超薄镜片与光波导片贴合核心技术 与全球头部消费电子客户合作研发进展顺利 [4][72][93] - 歌尔股份通过新股配售及老股收购成为公司第二大股东 持股20.03% 战略合作聚焦XR镜片研发及供应链协同 [29][93] 财务表现 - 2024年公司收入20.6亿元人民币 同比增长17.1% 2025H1收入10.84亿元 同比增长11% [1][18] - 2024年归母净利润4.28亿元 归母净利率20.8% 同比增长2.2个百分点 2025H1归母净利润2.73亿元 归母净利率25.2% [5][113] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.7亿 7.1亿 8.8亿元人民币 对应同比增长32.3% 25.7% 23.1% [5][6] 业务结构 - 业务涵盖标准镜片 功能镜片和定制镜片三大板块 2024年收入占比分别为44.01% 36.64%和19.18% [1][20] - 2024年标准镜片收入9.1亿元 同比增长8.8% 功能镜片收入7.6亿元 同比增长32.4% 定制镜片收入3.95亿元 同比增长11.8% [20] - 2025H1标准镜片 功能镜片 定制镜片收入占比分别为42.27% 35.26%和17.05% [20] 行业趋势 - 中国镜片人均购买量从2019年8.6副/百人增长至2024年10.0副/百人 预计2029年达13.6副/百人 [2] - 中国镜片人均支出从2019年21.2元/人增至2024年27.1元/人 预计2029年达38.3元/人 [2] - 全球眼镜镜片出厂销售额预计从2024年62亿美元增长至2029年82亿美元 年复合增长率5.8% [2] - 中国眼镜镜片出厂销售额预计从2024年207.2亿元增长至2029年297.5亿元 年复合增长率7.5% [2] 技术优势 - 绑定日本三井化学MR-174原料供应 具备高折射率镜片技术稀缺性 [3][61] - C2M模式实现24小时定制交付 远超行业平均3-5天周期 [3][66] - 全球布局四大生产基地 上海 江苏 日本鲭江及在建泰国基地 泰国基地预计2026年投产 [3][18][67] 估值分析 - 按2025年9月11日股价 对应2025-2027年PE分别为34x 27x 22x 低于可比公司PE均值 [5][130] - 2025和2026年PEG分别为1.3和1.0 低于可比公司PEG均值 [5][130] - 当前总市值208.58亿港元 总股本4.80亿股 [7]