投资评级 - 维持"买入"评级 6个月目标价未提供[6] 核心观点 - 2025H1营收20.7亿元同比+16.2% 归母净利润1.71亿元同比+26.2%[1] - 稀奶油产品驱动增长 UHT系列带动Q2奶油板块增长近40%[2] - 渠道结构优化 创新渠道收入占比超20%且增速达40%[3] - 费用管控优化 销售/管理/研发费用率分别同比下降1.45pct/1.44pct/0.84pct[4] - 预计2025-2027年归母净利润3.2/3.6/4.0亿元 对应PE 25X/22X/20X[5] 产品端表现 - 冷冻烘焙食品营收11.25亿元同比+6.1%[2] - 奶油类营收5.58亿元同比+28.7% 主因UHT系列增长及新品测试[2] - 酱料类营收1.42亿元同比+36.5% 受益核心餐饮客户订单增长[2] - 其他烘焙原料营收1.51亿元同比+63.8%[2] - 水果制品营收0.83亿元同比+7.7%[2] 渠道端表现 - 经销渠道营收10.53亿元同比+8.8%[3] - 直销渠道营收9.99亿元同比+25.5%[3] - 零售渠道营收0.07亿元同比+104.6%[3] - 流通渠道收入占比50% 商超渠道占比30%增速近30%[3] - 创新渠道（餐饮/茶饮/新零售）占比超20% 合计增速约40%[3] 财务指标 - 2025H1毛利率30.4%同比-2.25pct 净利率8.1%同比+0.55pct[4] - 2025Q2毛利率30.7%同比-1.89pct 净利率7.9%同比+1.25pct[4] - 预计2025年营收42.24亿元同比+10.14%[5] - 预计2025-2027年EPS 1.89/2.13/2.34元[5] - 当前市盈率29.71倍 市净率3.11倍[5] 增长驱动因素 - 稀奶油国产替代带来成本下降空间[5] - 餐饮/新零售渠道持续扩容[5] - 乳制品深加工业务共同构筑成长动能[5] - 下半年烘焙需求季节性走强叠加新品上市[5] - 茶饮渠道放量受益双节+春节备货[5]