投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入19.38亿元 同比增长26.58% 归母净利润3.05亿元 同比增长106.45% [2][6] - 2025年第二季度实现营收9.44亿元 同比增长7.48% 环比下降5.09% 归母净利润1.14亿元 同比下降4.79% 环比下降40.02% [2][6] - 2025年上半年毛利率达39.3% 同比提升6.1个百分点 第二季度毛利率40.12% 同比提升6.73个百分点 环比提升1.65个百分点 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.96亿元、11.87亿元、17.11亿元 对应EPS分别为4.73元、7.05元、10.16元 [12] 业务发展亮点 - BES2800系列芯片快速放量 广泛应用于TWS耳机、手表、眼镜等市场 [12] - 成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并实现量产 智能手表芯片出货量保持高速增长 [12] - 2700、2800系列芯片完成智能眼镜、无线麦克风客户的量产落地 [12] - 第二季度封测转产影响部分产品交付 导致收入环比略有下滑 [12] 研发与技术优势 - 2025年上半年研发费用3.95亿元 同比增长22.77% 研发费用率20.37% [12] - BES2800系列具备多并发、低延时、高带宽、低功耗等优势 [12] - 自研NPU和ISP系统提升低功耗下的计算性能 [12] - 产品从TWS耳机扩展到手表/手环市场 跨终端产品品类拓展能力得到验证 [12] 未来成长预期 - 耳机市场作为基本盘业务 手表/手环协处理器延续高增长 [12] - 手表主控和AI眼镜市场有望构筑后续确定性成长曲线 [12] - 作为可穿戴SoC龙头 公司中长期持续成长可期 [12]