投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价19元 [2] 核心财务表现 - 2025H1营收5.07亿元(-14.08%)，归母净利润1.22亿元(-29.27%)，扣非归母净利润1.11亿元(-32.02%) [2] - 2025Q2单季营收2.92亿元(+2.71%)，归母净利润0.68亿元(+5.00%)，扣非归母净利润0.61亿元(+1.76%)，业绩重回增长轨道 [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.92亿元(-15.4%)、3.37亿元(+15.6%)、3.90亿元(+15.5%)，对应PE为21倍、18倍、16倍 [4][8] 业务板块分析 - 国际业务逆势增长：2025H1国际收入1.75亿元(+9.01%)，占比提升至34.6%，其中国际IVD收入1.61亿元(+7.96%)，治疗与康复收入0.14亿元(+22.85%) [8] - 国内收入3.32亿元(-22.74%)，主要受行业政策影响导致产品价格下调及部分产品需求减少 [8] - IVD业务收入3.86亿元(-17.60%)，占比76.1%，主要受国内政策及高基数影响 [8] - 治疗与康复业务收入1.11亿元(-2.37%)，表现相对稳健 [8] 盈利能力与研发投入 - 整体毛利率64.7%(-5.12pct)，其中IVD毛利率67.15%(-3.39pct)，治疗康复毛利率60.32%(-10.21pct) [8] - 研发费用1.13亿元(+11.77%)，研发费用率大幅提升至22.27%(+5.15pct) [8] - 销售净利率下降至23.86%(-5.15pct)，受毛利率下降及研发投入加大影响 [8] 产品进展与竞争力 - 临床医疗领域：一次性使用负压引流护创材料获III类医疗器械注册证，电子膀胱肾盂内窥镜获证上市 [8] - 皮肤医美领域：光谱治疗仪、二氧化碳激光治疗机获得国内医疗器械注册证 [8] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为11.74亿元(+2.3%)、13.42亿元(+14.3%)、15.46亿元(+15.2%) [4] - 基于2026年24倍估值给予目标价19元 [8] - 当前总市值60.50亿元，每股净资产4.80元 [5]