投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1业绩承压但收入降幅环比收窄 25Q2收入同比-3.37%较Q1改善 归母净利润同比-70.96% [1] - 新品布局与渠道拓展为未来增长核心动力 推出4大风味坚果系列 山姆渠道新品上架 海外业务同比+163% [1][2][4] - 利润率短期承压 25Q2毛利率同比-1.58pct至32.79% 销售费用率同比+6.42pct至19.97% [3] - 估值处于历史低位 当前PE为21X 位于3/5/10年以来较低分位点 [4] 财务表现 - 2025H1营收9.45亿元（同比-9.34%） 归母净利润0.75亿元（同比-55.20%） [1] - 分产品收入：综合果仁及豆果系列2.73亿元（-19.92%） 青豌豆2.34亿元（-1.56%） 蚕豆1.25亿元（+2.11%） 瓜子仁1.25亿元（-9.51%） 其他1.75亿元（-11.50%） [1] - 销量普遍下滑但吨价提升：主要品类吨价同比+6%至+22% [1] - 区域表现分化：境外收入0.44亿元（+163%） 华东收入2.85亿元（+4%） 华南收入0.93亿元（+27%） [2] 渠道发展 - 电商收入1.53亿元（+12%） 毛利率同比+6pct [2] - 经销商数量净增354家至3115家 但平均经销商收入同比下降28.95%至22万元/家 [2] - 直营渠道收入同比+155% [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营收预测至22.65/25.55/28.17亿元（原预测26.14/30.08/34.55亿元） [4] - 下调归母净利润预测至2.54/3.46/3.99亿元（原预测4.09/4.89/5.80亿元） [4] - 对应2025-2027年PE为21X/15X/13X [4][5] 资本运作 - 2025H1拟派发现金红利5313万元 占归母净利润71.22% [1]