投资评级 - 维持增持评级 目标价13.86元 对应2025-27年分别28.9/26.2/23.9倍PE [5][11] 核心观点 - 公司通过业务结构调整优化和海外市场拓展 有望推动营收净利企稳回升 [2] - 苹果即将发布iPhone17系列 公司作为渠道头部经销商有望充分受益 [2][11] - 2025H1营收下降主要因品牌市场份额下降及公司优化调整业务结构 [11] - 海外销售收入增长29.96% 在中国香港市场份额突破至20.2% 首次跻身Top 2 [11] - 公司服务的苹果授权门店/网超超2000家 Coodoo自营苹果APR门店达236家 稳居APR渠道规模第一 [11] 财务表现 - 2025E营业总收入56,357百万元(-14.4%) 净利润(归母)597百万元(+2.6%) [4] - 2026E营业总收入59,175百万元(+5.0%) 净利润(归母)658百万元(+10.2%) [4] - 2027E营业总收入61,478百万元(+3.9%) 净利润(归母)713百万元(+8.4%) [4] - 2025H1毛利率4.94%(+1.19pct) 其中通信产品3.71%(+0.38pct) 非通信产品10.3%(+4.72pct) [11] - 2025H1经营净现金流18.2亿元(+304%) 主要因存货及预付账款较上年同期减少 [11] 业务发展 - 荣耀业务板块服务7000余家客户 三星业务板块服务门店超4300家 [11] - 在越南市场零售激活量增长超300% 在中国澳门市场份额达32.4% 单月排名市场第二 [11] - 获得荣耀在中东、非洲、澳洲等多个国家及地区授权 [11] - 提升数字化系统的AI智能化、自动化能力 强化运营效率和风险控制 [11] - 坚定"内生性增长+外延式发展"双轮驱动战略 在新质生产力领域开展产业投资 [11] 市场表现 - 52周内股价区间9.13-21.41元 总市值14,462百万元 [6] - 12个月绝对升幅33% 相对指数-30% [10] - 当前市净率2.5倍 每股净资产4.61元 [7]