投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于可比公司2026年预测市盈率均值23倍 测算合理市值51亿元 较2025年9月15日市值存在约43%上涨空间 [1][6][7] 核心观点 - 公司深耕洁净室集成服务17年 具备"设计+施工+采购+售后"全产业链能力 业务覆盖医疗专项、实验室和电子洁净三大领域 服务超800家优质客户包括长江存储控股子公司及顶尖医疗机构 [6][17][20] - 医疗业务凭借技术积累和资金优势实现逆势扩张 在手订单从2022年17.27亿元增长至2025H1的37.06亿元 保障未来持续增长 [6][31][96] - 2024年成立电子事业部切入更高景气的电子洁净领域 采取高举高打策略已中标浙江晶引(4100万元)、宏茂微电子(1.14亿元)等项目 累计中标约3.55亿元 [6][105][106] - 预计2025-2027年营业收入分别为25.42亿元、35.47亿元和45.98亿元 同比增长49%、40%和30% 归母净利润分别为1.53亿元、2.25亿元和3.32亿元 同比增长129%、47%和47% [5][6][110] 业务板块分析 医疗洁净业务 - 医疗洁净室市场规模从2013年67.8亿元增长至2024年235.18亿元 预计2028年达300亿元 其中洁净手术室和ICU建设占比约49% [66][68] - 公司参与编制多项国家标准 疫情期间参建火神山医院 服务华西医院、齐鲁医院等800余家医疗机构 2024年市场占有率约8% [85][91] - 2025H1医疗业务收入同比增长超50% 预计全年增长30% 2026-2027年增速维持在15% 毛利率稳定在31% [8][23][113] 电子洁净业务 - 电子洁净占整体洁净室市场54% 半导体资本开支中洁净室占比50-70% 国内集成电路自给率仅21.2% 存在巨大国产替代空间 [45][72][76] - 依托武汉光谷产业集群优势 联合九峰山实验室成立运维技术公司 重点攻克半导体工厂智慧运维系统开发 [101][107] - 假设2025年新中标订单7亿元 2026-2027年增速分别为100%和50% 毛利率维持在12% [8][113] 财务表现 - 2025H1营业收入8.35亿元 同比增长50.7% 归母净利润0.19亿元(去年同期亏损0.11亿元) 二季度单季收入5.40亿元同比增长66% 净利润0.48亿元同比增长124% [5][23][26] - 毛利率从2022年38%降至2025H1的31.5% 主要因电子业务占比提升及市场竞争 费用率保持稳定 销售/管理/研发费用率分别为9%、9%和4% [5][29] - 应收账款周转天数增加 2024年信用减值损失1.16亿元 但客户主要为高等级医院 实际坏账风险极低 [34][35] 行业前景 - 国内洁净室市场规模2032年有望超5000亿元 2023-2032年复合增长率超7% 形成金字塔形竞争格局 高端市场壁垒高 [42][47] - 医疗需求受人口老龄化和政策推动 ICU床位建设目标从当前13张/10万人提升至2027年18张/10万人 [61][65] - 半导体领域全球资本开支维持高位 2023年达1560亿美元 新技术更替带动"新建+改造"需求 [71][80] 竞争优势 - 拥有200余项知识产权 具备医疗/实验室/电子三大领域全周期服务能力 医疗业务省外占比从2021年31%提升至2024年52% [83][91][93] - 人员效率持续优化 2024年人均创收达99万元/历史高位 规模效应逐步体现 [96][97] - 电子业务通过高端客户验证 先导芯光项目年产衬底/外延片超80万片 技术实力获行业认可 [106]