投资评级 - 维持"买入"评级 目标价6.30元 基于2025年14倍市盈率[3][6] 核心观点与盈利预测 - 下调2025-2027年每股收益预测至0.45/0.47/0.53元（原预测0.54/0.59/0.65元）[3] - 2025年上半年实现营业收入811.1亿元 同比增长5.1% 归母净利润14.5亿元 同比增长19.7%[10] - 预计2025-2027年营业收入分别为1627.32/1743.46/1867.14亿元 同比增长7.2%/7.1%/7.1%[5] - 预计2025年归属母公司净利润同比下降9.4%至22.72亿元 2026-2027年恢复增长至4.6%和13.1%[5] 业务板块表现 - 医药分销业务收入676.3亿元 同比增长6.0% 保持基本盘稳健增长[10] - 总代品牌推广收入95.9亿元 同比下降2.8% 但登士柏等新品快速放量 上半年收入近1亿元[10] - 自产中药饮片收入12.2亿元 同比增长13.2% 持续强化全国布局和产业链协同[10] - 医美业务收入5.8亿元 同比大幅增长48.6% 重点推进注射类再生材料及设备引进[10] 渠道发展状况 - 院内渠道收入304.6亿元 同比增长8.6% 发力集采转配送和院内物流服务[10] - 电商平台营收106.4亿元 同比增长21.1% 药九九自营平台与互联网业务高速增长[10] - 新零售营收14.9亿元 同比增长2.5% 加盟店销售收入34.2亿元 同比增长41.3%[10] - 专业药房收入2.75亿元 同比增长56.3% 累计服务慢病患者超百万人[10] - O2O收入2.0亿元 同比增长42.4% 线下送药服务门店超5600家 覆盖200多个城市[10] 战略进展与运营优化 - 加快"三新两化"战略落地 2025年上半年引进15个品种35个新品 其中8个为过千万品种[10] - 完成5亿元规模新产品战略基金备案 拥有注射剂、抗生素原料、眼科等项目储备[10] - 九医诊所会员店超2400家 计划3年内实现万家诊所联盟[10] - "货到人"AI物流项目提升出库效率10%[10] - 主体项目评级跃升至AAA级 将适时启动公募REITs扩募以降低融资成本[10] 财务指标表现 - 2025年上半年经营性净现金流-28.2亿元 较上年同期增加3.8亿元 预计全年将转为正数[10] - 毛利率稳定在7.8%-7.9%区间 净利率维持在1.4%水平[5] - 净资产收益率预计2025年为8.4% 2027年回升至8.8%[5] - 当前市盈率11.1倍 市净率0.9倍 低于行业平均水平[5][11] 市场表现与估值 - 当前股价5.01元 总市值252.63亿元[6] - 52周股价区间4.19-6.07元[6] - 近12个月绝对回报17.78% 但相对沪深300指数落后25.71%[7] - 可比公司2025年平均市盈率14倍 公司估值低于行业平均[11]