投资评级 - 维持"买入-A"评级 [2][7] 核心观点 - 1.6T产品量产将提升盈利能力 光模块全球最佳交付者地位稳固 [2] - 2025H1营收147.9亿元(同比+37.0%) 归母净利润40.0亿元(同比+69.4%) [3] - Q2营收81.1亿元(环比+21.6%) 归母净利润24.1亿元(环比+52.4%) [3] - 2025-2027年归母净利润预测上调至93.7/181.1/248.9亿元 [7] 财务表现 - Q2毛利率改善因800G硅光产品占比提升及大客户采购加速 [4] - 半年报固定资产61.1亿元(较2024年报+2.9亿元) 存货91.7亿元(较2024年报+21.2亿元) [4] - 光模块产能1161万只(同比+29%) 产量940万只(同比+44%) [4] - 国内营收20.1亿元(同比+51.4%) 增速高于海外市场 [4] - 预计2025年毛利率39.4%(2024年为33.8%) 净利率26.4%(2024年为21.7%) [9] 行业前景 - 2025年海外四大云厂商资本开支预计3338亿美元(同比+50%) [5] - 2026年美国科技巨头承诺加大投资(Meta 6000亿美元/苹果6000亿美元/谷歌2500亿美元/微软年化750-800亿美元) [5] - GPU迭代驱动光模块需求(GB200 400G→GB300 800G) [5] - Scaleup网络光模块有望替代铜连接 [5] 竞争优势 - 定制化能力满足Scaleout/Scaleup多场景需求(如谷歌TPU配套OCS光模块) [6] - 供应链能力保障光芯片紧张环境下的交付 [6] - 苏州/铜陵/泰国三地高标准低成本产能布局 [6] - 硅光方案在1.6T/3.2T产品中具BOM成本优势 [6] 估值预测 - 当前股价对应2025-2027年PE为48.8/25.2/18.4倍 [7][9] - 2025-2027年预测EPS为8.43/16.30/22.40元 [9] - ROE预计从2024年26.5%提升至2026年40.8% [9]