报告行业投资评级 - 全面看好电池板块 强推电池板块（首推宁德时代 其次亿纬锂能、欣旺达、中创新航、派能科技等）[2] 核心观点 - 龙头恒强 二线改善 电池板块结束三年通缩 旺季来临储能电芯涨价落地超预期 头部满产 二三线产能利用率提升明显 26年龙头指引大超市场预期 预期差明显 电池一线盈利持续向好、二线盈利拐点[2] 经营对比：龙头全方位领先 二线底部改善明显 利润占比与贡献 - 25Q2电池板块占新能源汽车产业链利润比重达42%（同比+7pct 环比+4pct） 其中宁德时代贡献电池板块利润近90% 实际利润预计占比近100%[5] - 25H1宁德时代归母净利润305亿元 同比+33% 毛利率25% 归母净利率17%[29][32] 出货量与市场份额 - 25H1全球动力电池出货：宁德时代191GWh（同比+37.8%） 份额38%保持第一 二线厂商亿纬锂能14GWh（+65.9%） 国轩高科18GWh（+84.5%） 中创新航22GWh（+22.5%）[10] - 25H1全球储能出货：宁德时代67.5GWh（+61%） 份额近30% 二线厂商亿纬锂能27.2GWh（+57%） 中创新航21.5GWh（+169%） 比亚迪28GWh（+229%）[19] - 国产厂商出货增速高于海外 部分二三线厂商出货高增：欣旺达动储出货16GWh（+93%） 瑞浦兰钧32GWh（+100%） 中创新航45GWh（+80%）[8] 盈利水平 - 动力电池盈利：宁德时代单wh毛利0.15元 二线企业动力毛利率提升至15-20% 单wh毛利0.07-0.1元[16] - 储能电池盈利：宁德时代毛利率26% 单wh毛利0.13元 二线厂商储能毛利率基本12% 单wh毛利0.03-0.04元[21] - 25Q2单wh净利：宁德时代0.09元 亿纬锂能0.02元 国轩高科和中创新航0.01元 欣旺达亏损0.05元[23] 财务指标 - 研发投入：宁德时代研发费用率6% 高于二线2pct[2] - 现金流：宁德时代经营净现金流587亿元（同比+31%） 自由现金流385亿元（+25%） 二线厂商自由现金流存在压力但较24年改善[39][40] - 折旧与计提：宁德时代采用5年加速折旧 折旧率10% 年新增预计负债约100亿元 25H1达801亿元[36][37] 需求展望：储能需求持续性超预期 价格企稳回升 需求预测 - 25年全球动储需求预计1877GWh（同比+35%） 26年预计2309GWh（+23%） 后续依靠海外电动化提速和储能高增 预计维持15-20%复合增长[2][58] - 25年全球储能电池需求上修至521GWh（同比+60%） 26年预计上修至36%增长[2][50] - 25年全球电动车销量预计2061万辆（+21%） 26年预计2400万辆（+16%）[45] 供需格局 - 25年行业产能利用率提升至72% 26年维持72% 但一二线公司产能利用率80-90%[2] - 储能供需紧平衡：25年全球储能产能利用率86% 头部公司达85-90%[65] - 扩产有序且集中海外：电池厂商2024-2026年有效产能由2168GWh提升至3213GWh 三年复合增速约22%[59] 价格趋势 - 储能价格底部已企稳并开始回升 动力价格预计保持平稳[2] - 25H1储能电芯均价0.3元/wh已企稳 宁德时代单价0.59元/wh远高于同业[21] 产业趋势：技术创新持续迭代 龙头引领 出海与产能布局 - 为满足本土化配套 宁德时代、亿纬锂能等厂商加速欧洲和东南亚产能布局 配套海外客户 价格和盈利较国内市场具备溢价 预计26-27年海外产能密集投放[2] 技术演进 - 储能电芯大电芯化 同时重视稳定性、循环寿命等性能 龙头电芯稳定性强 同等情况irr可高6-8pct[2] - 动力继续CTP 并提升快充、低温等性能[2] - 厂商全面布局固态新技术 龙头引领 二线追随 预计27年小批量、30年大规模量产[2]