投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [6] 核心观点 - 公司聚焦高潜力椰子水赛道 if和Innococo双品牌协同发展 中国内地市场份额多年稳居第一 受益于行业扩容红利及泰国产业链竞争优势 预计未来业绩将高速增长 [6] - 预计2025-2027年净利润分别为38百万美元 55百万美元 71百万美元 同比分别增长14.7% 44.2% 28.4% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.1美元 0.2美元 0.3美元 当前股价对应PE分别为30.7倍 21.3倍 16.6倍 [6] 公司概况 - 公司为椰子水头部引领品牌 深耕泰国产业链优势 [5] - 2013年于泰国创立if品牌 2015年进入香港市场 2017年拓展至中国内地 2024年注册成立IFBH公司 2025年6月30日在香港交易所上市 [18] - 股权集中度较高 创始人通过控股公司General Beverage间接持有60%股份 直接持有5.51%股份 [20] - 2024年椰子水饮料营收达1.5亿美元 同比增长83.7% 营收占比97.5% [25] - 2024年中国内地市场营收1.5亿美元 同比增长82.3% 营收占比92.4% [26] - 2024年总营收1.6亿美元 同比增长80.3% 净利润0.3亿美元 同比增长98.9% [30] 行业分析 - 中国内地椰子水市场2019-2024年市场规模CAGR达82.9% 预计2024-2029年将保持20.2%增速 2029年行业规模将达到25.5亿美元 [7] - 全球椰子水市场2019-2024年CAGR达14.7% 预计2024-2029年CAGR为11.1% 2029年规模将达到85亿美元 [37] - 北美洲为全球第一大市场 2024年规模15.0亿美元 大中华区为第二大市场 2024年规模10.9亿美元 预计2029年将成为全球第一大市场达26.5亿美元 [41] - 2024年全球CR5市占率34.1% Vita Coco市占率16.5% IFBH市占率7.5% [44] - 2024年IFBH在中国内地市占率达33.9% 其中if品牌市占率27.9% Innococo品牌市占率6.0% [80] 产品与品牌 - 公司主要发展if和Innococo两大品牌 if定位纯天然高品质椰子水 Innococo定位运动功能饮品 [8] - 2024年if品牌营收1.3亿美元 同比增长76.6% 销量同比增长70.0% 均价同比增长3.9% [92] - 2024年Innococo品牌营收0.3亿美元 同比增长108.0% 销量同比增长105.4% 均价同比增长1.3% [96] - 公司注重多元化营销 2024年签约肖战为全球代言人 与瑞幸咖啡 喜茶 泡泡玛特等开展跨界联名 [107] 产业链优势 - 上游依托母公司General Beverage建立原料供应链 与泰国多个椰子种植产地深度绑定 实现高品质低成本稳定原料供应 [9] - 中游优选多家泰国饮料工厂代工 通过无菌冷灌装技术打造稳定生产供应链 2024年前五大供应商均为泰国本地企业 合计供应占比96.9% [117] - 下游采用轻资产运营模式 2024年公司仅46名员工 通过分销商网络快速渗透市场 2024年经销商数量43家 [121] - 中国内地市场采用三家主要分销商分品牌分渠道销售 2024年合计交易金额1.5亿美元 同比增长82.3% [131] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2.09亿美元 2.70亿美元 3.42亿美元 同比增速分别为32.5% 29.4% 26.5% [10] - 预计2025-2027年毛利率分别为32.2% 32.4% 32.7% [10] - 预计2025-2027年净利润分别为0.38亿美元 0.55亿美元 0.71亿美元 [10] - 可比公司2025-2027年PE均值为29.5倍 25.0倍 22.3倍 公司估值水平仍有提升空间 [139]