投资评级 - 增持评级（调低评级）[6] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入1318.67亿元，同比增长2.5%[1] - 归母净利润20.77亿元，同比下降20.3%，主要受联营公司权益确认减值亏损影响[1] - 扣非归母净利润24.70亿元，同比下降4.7%[1] - 经营性现金流15.31亿元，较2024H1显著改善[1] - 中期派息率达22%[1] 分部业务表现 制药业务 - 收入248.1亿元，同比增长4.3%[2] - 毛利率59.3%，同比下降0.8个百分点[2] - 分部业绩率30%，同比下降1.5个百分点[2] - 中药、生物药、保健品业务板块收入均稳健增长[2] 医药商业 分销业务 - 收入1083.3亿元，同比增长2.3%[2] - 毛利率5.9%，同比持平[2] - 分部业绩38.98亿元，同比下降1.5%[2] 零售业务 - 收入55.15亿元，同比增长11.4%[2] - 毛利率6.1%，同比下降0.4个百分点[2] - 分部业绩0.79亿元，同比增长59.8%[2] 成长驱动因素 外延发展 - 完成南格尔及天士力的收购，实现血制品产业链上游延伸及提升中药创新能力[3] - 持续推动投后管理并加快整合[3] - 通过设立产业基金和产品引进等方式加强创新领域培育孵化[3] 创新研发 - 2025H1成功获批上市21个新产品[3] - 在研项目总计476个，其中新药项目178个，中药经典名方50余个[3] 医疗器械业务 - 器械分销业务收入180亿元，同比增长8%[4] - 新引进7个产品，落地1家区域检验中心[4] 专业药房建设 - DTP药房收入37.6亿元，同比增长14%[4] - 门店数量达279家[4] - 通过整合院外渠道和建设医患管理平台提升服务能力[4] 盈利预测与估值调整 - 2025-2027年归母净利润预测由45.35/49.76/53.77亿元下调至37.49/46.63/50.41亿元[5] - 下调主因联营公司减值影响及制药分部毛利率回落[5] - 当前股价4.98港元，港股总市值31,286.90百万港元[6]