投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [5] 核心观点 - 公司定位为国家电投集团绿色氢基能源平台 聚焦新能源+和绿色氢基能源双赛道发展 [7] - 新能源消纳与市场入市压力导致2025年上半年业绩承压 归母净利润同比下降33.72% [7] - 国补发放加速改善现金流 2025年1-8月收到可再生能源补贴12.71亿元 同比增长154.2% [7] - 通过类REITs加速现金回笼 2025年上半年筹资现金流净额25亿元 同比增加约14亿元 [7] - 集团支持力度显著 包括财务公司委托贷款25亿元和拟增持2-4亿元计划 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收65.69亿元 同比下降4.63% [7] - 2025年上半年归母净利润7.26亿元 同比下降33.72% [7] - 单二季度归母净利润1.02亿元 同比下降78.5% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.48/11.40/13.46亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.29/0.31/0.37元 [6] 业务运营 - 2025年6月底煤电装机330万千瓦 清洁能源装机1135万千瓦 [7] - 较2024年底新增装机21万千瓦 预计均为新能源装机 [7] - 2025年上半年煤电/风电/光伏毛利分别为6.44/7.21/7.82亿元 [7] - 新能源板块毛利下降3.32亿元 是业绩主要拖累因素 [7] - 应收账款113.61亿元 主要为绿电欠补 [7] 发展项目 - 大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目规划18万吨合成氨 [7] - 梨树绿色甲醇创新示范项目规划20万吨甲醇 [7] - 拟更名为"国家电投集团绿色能源发展股份有限公司" [7] - 证券简称拟变更为"电投绿能" [7] 估值比较 - 当前市盈率20.35倍(2025E) [6] - 可比公司龙源电力、三峡能源、节能风电2025年平均PE约19倍 [7] - 2025-2027年预测PE分别为20.35/18.71/15.85倍 [6] - 市净率1.21倍(2025E) [8]