投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价16.75元 对应2025年25倍PE [4][6] 核心观点 - 低估值破净焦煤龙头 当前PB为0.78倍 存在估值修复空间 [4][7][9] - 煤炭业务量价有望共振 信湖煤矿复产及陶忽图煤矿投产将带来产能增量 [1][4] - 煤化工业务成本端改善 2025H1临涣焦化与碳鑫科技合计减亏3.8亿元 [2][64] - 电力业务新增2×660MW机组 投产后年均利润总额预计1.96亿元 [3][75] - 非煤矿山业务快速扩张 2024年新增石灰石产能1640万吨/年 [3][80] 煤炭业务 - 当前拥有17对生产矿井 核定产能3585万吨/年 剩余可采储量20.29亿吨 [1][26][29] - 信湖煤矿(300万吨/年)正推进复产 已完成井筒贯通和系统恢复 [1][34] - 陶忽图煤矿(800万吨/年)计划2025年底建成 预计年销售收入28.4亿元 [1][38] - 2024年吨煤综合售价1075元/吨 同比-9% 吨煤综合成本536元/吨 同比-10.4% [41][46] - 吨煤毛利539元/吨 处于可比公司较高水平 [46][49] - 销售以长协为主 焦煤实行"年度锁量、季度锁价"机制 [39] 煤化工业务 - 经营主体为临涣焦化(持股67.65%)和碳鑫科技(持股100%) [2][51] - 现有产能：焦炭440万吨/年 甲醇90万吨/年 乙醇60万吨/年 [2][52] - 2024年临涣焦化净利润-9.9亿元 碳鑫科技净利润-1.36亿元 [2] - 2025年3万吨碳酸酯、10亿立方米焦炉煤气利用等项目已产出合格产品 [2][52] - 2025H1焦炭售价1418.5元/吨 同比-33.3% 甲醇售价2132.5元/吨 同比-2.1% [63][65] 其他业务 - 电力业务：涣城发电2025H1净利润0.12亿元 聚能发电2×660MW项目力争2025年底双投 [3][74][75] - 民爆业务：炸药产能9.2万吨/年 雷管产能6500万发/年 [3][80][81] - 非煤矿山：2024年收储石灰石资源1亿吨 产能增至2740万吨/年 [3][80] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润18/26.5/38亿元 EPS 0.67/0.98/1.41元 [4][96] - 2025年商品煤产量预计1881.6万吨 外销量1331.6万吨 [96] - 2025年吨煤售价假设780元/吨 吨煤成本523元/吨 [96] - 煤化工业务2025年预计贡献毛利27.2亿元 [96] 估值比较 - 当前PE(TTM)11倍 PB(LR)0.78倍 处于破净状态 [4][85][88] - 可比公司平均PE 26.19倍(PB 0.88倍) 公司PE 18.88倍(PB 0.78倍)具估值优势 [99] - 承诺2025-2027年分红比例不低于35% 2024年股息率达5.3% [89][93]