投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价60.3元 当前股价53.41元 存在约13%上行空间 [1][2] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.42亿元 同比增长7.61% 主要受CDMO业务增长和部分对外授权收入确认驱动 [1] - 归母净利润1.90亿元 同比大幅增长46.96% 得益于销售收入稳步增长和销售费用同比下降 [1] - 研发投入2.34亿元 同比增长12.09% 占营业收入比例达36.48% [1] - 预测2025年营业收入41.99亿元 同比+251.8% 归母净利润27.75亿元 同比+293.9% [1][6] - 预测2026年营业收入16.91亿元 同比-59.7% 归母净利润4.46亿元 同比-83.9% [1][6] - 预测2027年营业收入21.92亿元 同比+29.6% 归母净利润5.62亿元 同比+26.0% [1][6] 业务突破与管线进展 - 出海BD取得突破性进展 2025年5月授予辉瑞PD-1/VEGF双抗产品707项目中国外权益 首付款12.5亿美元 最高里程碑款48亿美元 双位数梯度特许权使用费 [6] - 2025年7月辉瑞追加1.5亿美元获得中国内地权益 交易利益分配比例为三生国健30% 沈阳三生70% [6] - 608（IL-17A）完成强直性脊柱炎II期临床 启动III期入组 放射学阴性中轴型脊柱炎II期入组完成 计划2025H2完成 [6] - 611（IL-4Rɑ）完成COPD适应症II期研究并启动III期入组 获得青少年中重度AD的II期研究结果和中重度AD III期主要终点数据 [6] - 610（IL-5）成人重度嗜酸性粒细胞哮喘III期持续入组 启动延长给药间隔II期入组 [6] - 613（IL-1β）完成急性痛风性关节炎III期研究并递交NDA申请 完成痛风性关节炎间歇期II期并启动III期关键临床沟通 [6] 创新研发布局 - 国内首个获批IND的BDCA2单抗626在SLE、CLE适应症处于I期临床 SLE适应症Ib/II期研究已启动 [6] - 国内首个获批IND的TL1A单抗627在UC适应症中美获批临床 启动中国健康人I期临床入组 计划2025H2完成Ia期临床研究入组 [6] 估值与预测 - 采用创新药产品管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法）测算公司整体估值371.95亿元 [6] - 对应2025-2027年市盈率分别为12倍、74倍和59倍 [1][6] - 对应2025-2027年市净率分别为4.0倍、3.9倍和3.7倍 [1][6] - 预测2025年每股收益4.50元 2026年0.72元 2027年0.91元 [1][6]