投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年收入17.7亿元，同比下降14%，归母净利润1.1亿元，同比下降49%，扣非净利润1.0亿元，同比下降43% [1] - 第二季度收入13亿元，同比下降15%，归母净利润1.7亿元，同比下降28%，扣非净利润1.6亿元，同比下降18% [1] - 水泥业务量价齐跌，化工板块盈利未改善，下调2025-2026年归母净利润预测至3.5亿元（下调39%）和3.8亿元（下调46%），新增2027年预测4.2亿元 [3] 水泥业务表现 - 2025年上半年水泥业务收入12.4亿元，毛利润3.5亿元，毛利率28.5% [2] - 水泥销量下滑，售价降低，主营业务毛利率下降 [2] - 新疆区域水泥产量0.19亿吨，同比增长5%，但公司销量增速高于区域水平（2023-2024年公司增速+36%和+1%，区域增速+25%和-5%） [2] - 南疆区域水泥价格相对平稳，阿克苏、喀什等地同比略高于上年同期，第三季度延续平稳走势 [2] - 新疆能效政策要求2025年高耗能行业能效标杆水平以上产能比例达30%，基准水平以下产能基本清零 [2] 化工业务表现 - 2025年上半年化工业务收入4.4亿元，毛亏损0.2亿元，毛利率-4.2% [3] - 尿素价格大幅下跌，PVC价格低迷，盈利状况未改善 [3] - 尿素和PVC销量同比下降，尿素价格下降趋势明显 [3] 财务预测 - 2025年预测营业收入42.87亿元（同比下降0.94%），归属净利润3.47亿元（同比下降1.99%） [4] - 2026年预测营业收入43.72亿元（同比增长1.98%），归属净利润3.78亿元（同比增长9.07%） [4] - 2027年预测营业收入44.53亿元（同比增长1.84%），归属净利润4.22亿元（同比增长11.52%） [4] - 每股收益2025-2027年预测分别为0.22元、0.24元、0.26元 [4] - 毛利率预计从2024年23.5%降至2025年22.1%，2026-2027年回升至22.9%和23.8% [10] 估值与市场数据 - 当前股价4.63元，总市值74.30亿元，总股本16.05亿股 [5] - 市盈率2025-2027年预测分别为21倍、20倍、18倍，市净率维持1.1倍 [4][11] - 近1年绝对收益率54.95%，相对收益率11.43% [7]