投资评级 - 增持评级 目标价4.42港元/股 [2][11][87] 核心观点 - 低估值高股息优质标的 当前PE 5.8X处于历史较低水平 连续4年股息率9%+ [3][11][41][72] - 供需再平衡与原料价格温和背景下重拾增长势头 2024年收入同比增长20.5%至50.6亿港元 净利润同比增长75.3%至6.08亿港元 [3][5][38] - 海外成熟产能优势显著 越南和斯里兰卡厂房面积合计占比49% 与中国大陆产能规模相当 [11][33][77] - 优质客户资源深厚 运动面料收入占比55.4% 合作NIKE/adidas/Lululemon/安踏等知名品牌超5年 [11][25][27][78] 财务表现 - 2025-2027年预测归母净利润分别为5.88/6.44/6.97亿港元 同比增长-3.3%/9.5%/8.2% [5][11][85] - 毛利率持续修复 预计2025-2027年分别为26.4%/26.6%/26.7% 较2024年26.8%保持稳定 [5][85] - 营运效率稳中有升 应收账款周转天数稳定在60天左右 存货周转天数约120天 [50][51] - 资本开支高峰已过 经营性现金流充沛 2024年经营性现金流7.61亿港元相当于同期利润128% [54][55] 业务优势 - 运动面料驱动增长 2013-2024年收入CAGR达38.2% 2024年运动面料收入28.1亿港元占比55.4% [11][25][44] - 全球化产能布局 中国/越南/斯里兰卡厂房面积分别为21.5/13.3/7.7万平方米 海外产能1.4亿米 [16][33][69] - 股权结构稳定 大股东持股合计83.15% 高管团队平均从业经验超20年 [19][23][24] 行业前景 - 运动服装赛道景气度高 预计2024-2029年中国/美国运动装市场规模CAGR分别达5.7%/4.7% [59] - 内衣消费趋势向简约舒适转型 弹性面料需求增长 美国女性内衣市场预计维持3.2%增速 [62][64] - 贸易格局调整带来机遇 对等关税政策下东南亚产能优势凸显 公司海外工厂已实现盈利 [77] 估值分析 - PE估值法给予2025年8倍PE 对应目标价4.52港元/股 [83] - PB估值法给予2025年1.2倍PB 对应目标价4.32港元/股 [84][86] - 当前股价3.67港元对应2025年PE 5.99倍/PB 0.94倍 低于行业平均估值 [2][5][83][86]