投资评级 - 买入-A评级 首次评级 6个月目标价86.09元 对应2025年28.62倍市盈率 [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入29.41亿元 同比增长19.58% 归母净利润3.73亿元 同比增长16.70% 扣非归母净利润3.34亿元 同比增长22.50% [1] - 2025年第二季度实现营业收入14.03亿元 同比增长13.54% 归母净利润1.95亿元 同比增长21.75% 扣非归母净利润1.78亿元 同比增长31.78% [1] - 预计2025-2027年收入增速分别为19.8%/19.3%/16.8% 净利润增速分别为28.2%/23.6%/19.2% [4] 产品结构分析 - 辣卤零食收入13.2亿元 同比增长47.1% 其中休闲魔芋制品收入7.9亿元 同比大幅增长155.1% 主要受益于"大魔王麻酱素毛肚"等热门产品及与"三养火鸡面"联名推广 [2] - 烘焙薯类收入4.6亿元 同比下降18.4% 果干果冻收入4.3亿元 同比增长9.0% 深海零食收入3.6亿元 同比增长11.9% 蛋类零食收入3.1亿元 同比增长29.6% [2] 区域表现 - 华东地区收入5.5亿元 同比增长76.1% 华北东北地区收入0.9亿元 同比增长68.5% 海外市场收入1.0亿元 因基数较低实现显著增长 [2] - 华中地区收入9.2亿元 同比增长7.9% 西南西北地区收入4.3亿元 同比增长32.5% 华南地区收入2.8亿元 同比下降17.2% [2] 渠道转型成效 - 经销渠道收入23.0亿元 同比增长30.1% 经销商数量达3713家 环比增加126家 [2] - 直营商超收入0.6亿元 同比下降42.0% KA卖场数量797家 环比减少107家 [2] - 电商渠道收入5.7亿元 同比下降1.0% 但作为重要流量阵地未来有望恢复增长 [2] 盈利能力分析 - 2025年第二季度毛利率30.97% 同比下降1.98个百分点 主要受渠道转型及部分原材料价格上涨影响 [3] - 销售费用率同比下降3.70个百分点 管理费用率同比下降1.12个百分点 主要因新兴渠道销售花费较低及股份支付费用减少3104万元 [3] - 净利率达13.86% 同比提升0.93个百分点 显示盈利能力持续优化 [3] 估值与市场表现 - 当前股价71.67元 总市值195.50亿元 流通市值176.11亿元 [5] - 近12个月绝对收益79.3% 相对收益35.2% [7] - 基于可比公司2025年平均估值28.62倍 给予目标估值水平 [4][12]