核心观点 - 有色金属行业维持"增持"评级 因美联储降息预期升温及全球制造业PMI重返扩张区间 宏观氛围改善 叠加旺季复苏迹象 基本金属价格有望走强 尤其看好铜铝等供应刚性品种 [3] 宏观环境分析 - 美国8月CPI同比持稳于+2.9% 核心CPI同比+3.1% 制造业PMI为48.7 连续6个月萎缩但新订单指数重返扩张区间 [5] - 中国8月出口金额同比+4.4% 但对美出口大幅下降33% 对东盟出口大幅上升23% CPI同比-0.40% PPI同比-2.90% 制造业PMI为49.4 [5] - 欧元区8月制造业PMI上升0.9至50.7 自2022年6月以来首次升至荣枯线上 [6] - 全球8月制造业PMI环比上升1.2个百分点至50.9 创2024年6月以来最大增幅 产出、新订单和就业均恢复增长 [6] 行业指数表现 - 申万有色金属指数收于6795.38点 环比上涨3.76% 跑赢上证综指2.24个百分点 [3] - 细分板块涨幅：贵金属+5.13% 小金属+4.39% 工业金属+4.10% 金属新材料+2.45% 能源金属+1.35% [3] - LME金属周涨幅：铜+1.7% 铝+3.8% 铅+1.6% 锌+3.4% [3] - SHFE金属周涨幅：铜+1.1% 铝+2.1% 铅+0.8% 锌+0.7% [3] 电解铝供需分析 - 供应端运行产能4408.5万吨环比持平 周产量84.55万吨 [6] - 长江现货铝价21050元/吨环比增1.79% 行业90分位现金成本16770元/吨 即时吨盈利3765元 [6] - 铝加工企业平均开工率62.1%环比增0.4% 其中铝型材开工率增1.0% 铝线缆增0.4% [7] - 全球铝库存139.91万吨环比减0.9万吨 国内铝锭库存68.6万吨环比减0.5万吨 [7] 氧化铝市场状况 - 氧化铝建成产能11462万吨 运行产能9755万吨环比增80万吨 周产量183.9万吨环比增1.8万吨 [8] - 氧化铝/电解铝产能运行比2.21环比增0.02 处于过剩量扩大趋势 [8] - 库存441.3万吨环比增5.6万吨 超越2023-2024年同期水平 [8] - 氧化铝价格3073元/吨环比降2.23% 按国产矿计算吨毛利155元/吨环比降28.58% [9] 电解铜市场动态 - 进口铜精矿指数报-41.30美元/吨环比降0.45美元/吨 [9] - 国内电解铜周产量23.8万吨同比增2.31万吨 理论冶炼利润-2252元/吨环比降50.78元 [9] - 精铜杆企业周度开工率67.53%环比降2.25% 铜线缆企业开工率67.62%环比升0.87% [9] - 全球铜库存68.14万吨环比增0.44万吨 其中COMEX库存31.05万吨同比增27.06万吨 [10] 精炼锌市场情况 - 国产锌精矿TC均价3900元/金属吨 进口锌精矿指数98.75美元/干吨 [10] - 精炼锌周产量13.17万吨环比降2415吨同比增3.73万吨 [10] - 镀锌开工率56.06%环比升5.98% 压铸锌开工率53.99%环比升2.99% 氧化锌开工率57.21%环比升2.71% [11] - 国内SMM七地锌锭库存15.42万吨环比增0.53万吨 处于过去5年同比绝对高位 [11]