投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 煤价下滑带动成本端显著改善 Q2盈利实现反转 [1][2] - 发电量平稳增长 2025H1完成发电量788.48亿千瓦时同比增长4.48% [2] - 投资收益有所下滑 2025H1投资净收益20.78亿元同比降低20.44% [3] - 2024年资产减值计提金额较大 2025H1资产减值0.04亿元同比降低98.88% [4] - 调整盈利预测 预计2025-2027年归母净利润79.35/81.89/84.98亿元 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入354.72亿元同比降低11.68% 归母净利润35.12亿元同比降低10.57% [1] - 2025Q2营业收入178.70亿元同比降低11.28% 归母净利润24.37亿元同比增长15.42% [1] - 营业成本316.32亿元同比降低11.50% [2] - 秦皇岛Q5500煤炭均价676元/吨同比降低199元/吨 其中Q2均价632元/吨同比降低217元/吨 [2] - 对联营/合营企业投资收益17.13亿元同比降低23.87% 参股核电收益8.17亿元同比降低2.34% [3] 业务发展 - 受益于浙江全社会用电量增长及新增装机投产 六横二期3、4号机分别于2024年7月及11月投产 [2] - 参股三门核电三期已完成核准 金七门核电站1号机组建设稳步推进 [3] - 投资中国聚变能源有限公司进入核聚变领域 [3] - 中来股份业绩补偿金合计1.48亿元将于2026-2027年获取 [4] 估值指标 - 当前市盈率8.48倍 预计2026年8.22倍 2027年7.92倍 [4] - 当前市净率0.88倍 预计2026年0.83倍 2027年0.79倍 [4][10] - 每股收益2025E 0.59元 2026E 0.61元 2027E 0.63元 [4][10] - EV/EBITDA 2025E 5.21倍 2026E 4.92倍 2027E 4.68倍 [10]