投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 创新动能释放业绩增量 运营质效稳步提升 [1] - 医药工业板块持续发力 工业微生物板块增长强劲 医美板块阶段性承压 [2] - 公司费用率持续优化 研发费用率稳步提升 [3] - 创新药销售持续发力 合作新药上市在即 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入216.75亿元 同比增长3.39% 归母净利润18.15亿元 同比增长7.01% 扣非归母净利润17.62亿元 同比增长8.40% [1] - 第二季度单季度实现营业收入109.39亿元 同比增长3.65% 归母净利润9.00亿元 同比增长7.98% 扣非归母净利润8.64亿元 同比增长9.85% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为448.88/489.98/508.55亿元 归母净利润分别为39.20/45.33/51.19亿元 [4] - 2025年上半年销售费用率14.90% 同比下降0.72个百分点 管理费用率3.35% 同比下降0.06个百分点 研发费用率4.61% 同比提高1.54个百分点 [3] 业务板块分析 - 医药工业板块实现营业收入73.17亿元（含CSO业务） 同比增长9.24% 实现归母净利润15.80亿元 同比增长14.09% [2] - 医药商业板块实现营业收入139.47亿元 同比增长2.91% 实现净利润2.26亿元 同比增长3.67% [2] - 工业微生物板块实现销售收入3.68亿元 同比增长29% [2] - 英国医美全资子公司Sinclair实现销售收入5.24亿元 同比下降7.99% 国内医美全资子公司欣可丽美学实现营业收入5.43亿元 同比下降12.15% [2] 研发与创新进展 - CAR-T产品（赛恺泽®）上市即领跑 并纳入超百家保险及惠民保项目报销范围 [4] - ADC药物（索米妥昔单抗注射液）计划于2025年四季度正式启动国内商业化销售 [4] - 推进新型1.5代PARP抑制剂（塞纳帕利胶囊）进入国家医保谈判目录准备工作 [4] - 华东医药生物创新智造中心项目一区已于2025年6月完成建设 二区已于2025年6月正式开工 计划在2026年6月前建成投用 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为2.23/2.58/2.92元 [4][6] - 当前市盈率18.64倍 市净率2.69倍 市销率1.63倍 [6] - 预计2025年毛利率31.80% 净利率8.73% ROE 14.46% [12] - 当前股价41.65元 A股总市值730.55亿元 [7]