行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [10] 核心观点 - 智能集成驱动汽车玻璃产品持续升级，天幕、HUD、隔音玻璃等产品推动单车价值量持续提升，市场空间增速持续优于下游增速 [2][5] - 行业格局高度集中，福耀玻璃作为全球龙头强者恒强，新一轮产能布局打开未来成长空间 [2][7][8] 汽车玻璃产品升级与价值量提升 - 汽车玻璃功能加速集成化升级，演进为融合隔热、隔音、信息显示、智能调光、能源采集等多功能平台，由安全部件迈向智能平台 [5][16] - 全景天幕持续升级，调光天幕引领新一轮升级浪潮，2024年天幕在乘用车市场渗透率10.5%，预计2025年升至19.4%，2030年有望达到50% [6][35] - 天幕玻璃产品ASP相比传统天窗玻璃提升30%-40%，单车面积约1.3-1.4平米，较全景天窗面积提升50%-100% [6][37][39] - HUD系统前装渗透率从2020年3.7%增长至2024上半年14.3%，AR-HUD市场份额从2020年0%提升至2024上半年27.4% [6][44] - 双层隔音玻璃因安全、隔音、保温等优势加速向更广价格区间渗透 [6][48][52] - 福耀玻璃2020-2024年间单价由173.8元/平方米增至229.1元/平方米，五年累计涨幅超过31% [6][62] - 国内乘用车玻璃市场预计从2024年260.8亿元增长至2030年465.4亿元，全球市场将稳步扩容至1114.3亿元，2025-2030年CAGR约9.0% [6][63][64] 全球竞争格局与龙头企业表现 - 全球汽车玻璃市场高度集中，2020年前四大厂商合计市场份额达86%，福耀玻璃以28%位居全球首位，中国市场占有率高达50% [66][67] - 福耀玻璃汽车玻璃业务2005-2024年CAGR达11.1%，显著高于板硝子(1.4%)、旭硝子(1.8%)和圣戈班(0.3%) [71][72][73] - 福耀玻璃高度专注汽车玻璃业务，占比长期超过90%，而国际巨头多为多元化材料集团 [75][76] - 福耀玻璃2024年资本支出达54.8亿元，研发投入16.8亿元，显著高于国际竞争对手 [79][80] - 海外玻璃企业近年呈现产能收缩趋势，板硝子、旭硝子和圣戈班均有关停或调整产能举措 [81][82] 福耀玻璃竞争优势与发展前景 - 福耀玻璃2020-2024年营业总收入由199.1亿元增至392.5亿元，年均复合增长率约25% [88] - 2025上半年实现营收214.5亿元、归母净利润48.0亿元，全球市占率从2020年28%升至目前34%以上 [7][88] - 高附加值产品占比从2019年32.2%上升到2024年59.0%，累计提升超26个百分点 [7][92] - 加速国内外产能扩张，在福清和合肥启动总额90亿元项目，美国伊利诺伊州追加投资4亿美元建设汽车级浮法玻璃生产线 [7][93][94] - 持续开拓汽车后市场，售后服务销量从2014年14.3百万平方米增至2024年24.8百万平方米，占总销量比例维持在15%-18%区间 [7][95][97]