投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价对应2025-2027年PE分别为71.5倍、51.8倍和42.2倍 [1][5] 核心观点 - 公司是国内稀缺的高功率服务器电源供应商 产品涵盖电源适配器、数据中心电源及其他电源 广泛应用于AI服务器、数据中心、消费电子等领域 [5] - AI服务器高功率化趋势推动电源需求升级 通用服务器功率为800W-2000W AI服务器需求达2700W以上 未来将提升至5500W甚至8000W [6] - 公司已推出3200W钛金M-CRPS、1300W-3600W钛金CRPS及3300W-5500W钛金GPU服务器电源 并研发浸没式液冷和机架式电源解决方案 [7][15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.22亿元、4.45亿元和5.47亿元 同比增长20.2%、38.0%和23.0% [5][8] 业务布局 - 电源适配器业务覆盖3W-400W功率段 2025年上半年营收16.73亿元（同比增长4.96%） 占总营收38.96% [16][25] - 服务器电源业务覆盖60W-30KW功率段 2025年上半年营收9.62亿元（同比增长94.30%） 其中高功率电源营收6.62亿元（同比增长216.47%） [16][25] - 其他电源业务包括动力电池充电器等 2025年上半年营收3.23亿元（同比增长0.41%） [25] 技术研发 - 在研项目包括5.5KW服务器电源、3400W高密度电源及浸没式液冷供电系统 转换效率最高达97.5% [7][56] - 2024年研发费用2.13亿元 2019-2024年复合增长率32.58% 2025年上半年研发费用1.32亿元（同比增长28.26%） [34] 客户与市场 - 客户涵盖富士康、浪潮信息、华勤、星网锐捷、新华三等国内服务器厂商 并积极开拓北美头部云厂商 [7][28] - 2022年服务器电源全球市占率0.73%-1.46% 国内市占率2.56%-5.10% [52] - 2025年上半年国内营收12.35亿元（同比增长33.62%） 海外营收8.86亿元（同比增长16.80%） [28] 财务表现 - 2024年营收37.98亿元（同比增长32.3%） 归母净利润2.68亿元（同比增长36.9%） [8][24] - 2025年上半年营收21.20亿元（同比增长32.59%） 归母净利润1.34亿元（同比增长54.86%） [24] - 综合毛利率从2023年19.7%提升至2024年21.4% 2025年上半年毛利率20.31% [8][29] 行业前景 - 全球AI服务器市场规模将从2022年195亿美元增长至2026年347亿美元 年复合增长率17.3% [39] - 中国加速服务器市场2024年上半年达50亿美元（同比增长63%） 预计2028年达253亿美元 [39] - 2024年国内服务器电源市场规模107.26亿元（同比增长3.69%） AI服务器电源占比超40% [46]