投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价29.1元，当前股价25.22元 [4] 核心观点 - 行业整体承压，公司通过关停低效门店、放缓新店扩张节奏，聚焦存量门店质量提升和降本增效实现利润增长 [2] - 2025年上半年收入117.2亿元（同比-0.3%），归母净利润8.8亿元（同比+10.3%），扣非归母净利润8.6亿元（同比+9.1%） [2] - 第二季度营收57.1亿元（同比-1.4%），归母净利润4.3亿元（同比+10.1%），扣非归母净利润4.2亿元（同比+8.5%） [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.6亿元、20.3亿元、23.5亿元，同比增速均为15% [8] 财务表现 - 营业总收入预计从2024年2406.2亿元增长至2027年3131.4亿元，年复合增长率约9% [2][8] - 归母净利润预计从2024年15.3亿元增长至2027年23.5亿元，年复合增长率15.4% [2][8] - 每股盈利从2024年1.26元提升至2027年1.94元 [2][8] - 市盈率从2024年20倍下降至2027年13倍，市净率从2.9倍下降至2.2倍 [2][8] 业务运营 - 截至2025年6月末门店总数14,701家，其中直营门店10,681家（同比-5.6%），加盟门店4,020家（同比+17.3%） [8] - 加盟门店占比提升至27.3%（2024年上半年为23.2%） [8] - 医药零售业务收入102.0亿元（同比-1.9%），毛利率42.0%（同比+1.0个百分点） [8] - 加盟及分销业务收入11.7亿元（同比+17.2%），毛利率11.0%（同比+1.4个百分点） [8] 产品结构 - 中西成药收入89.0亿元（同比+0.2%），毛利率35.6%（同比+0.8个百分点） [8] - 中药收入11.5亿元（同比-1.3%），毛利率48.5%（同比-0.2个百分点） [8] - 非药品收入13.2亿元（同比-2.4%），毛利率51.8%（同比+0.7个百分点） [8] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率40.5%（同比+0.4个百分点），净利率8.1%（同比+0.8个百分点） [8] - 扣非净利率7.3%（同比+0.6个百分点） [8] - 销售费用率24.7%（同比-0.8个百分点），管理费用率4.4%（同比+0.4个百分点） [8] - 预计派现3.6亿元，占归母净利润41.3% [8] 估值与预测 - 给予公司2025年20倍市盈率，对应目标价29.1元 [8] - 总市值305.8亿元，流通市值305.7亿元，每股净资产9.02元 [5] - 12个月内最高价29.06元，最低价18.02元 [5]