投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入474.25亿元 同比增长24.96% [1][2] - 归母净利润10.41亿元 同比增长4.05% [1] - 扣非归母净利润11.18亿元 同比增长25.10% [1] - 单Q2营业收入266.35亿元 同比增长27.17% [2] - 单Q2归母净利润6.92亿元 同比增长18.01% [2] - 上半年毛利率15.24% 同比下降3.79个百分点 [3] - 上半年净利率2.71% 同比下降1.84个百分点 [3] - 单Q2毛利率14.90% 同比下降3.38个百分点 [3] - 单Q2净利率3.35% 同比下降1.55个百分点 [3] 业务板块表现 - ICT基础设施及服务业务收入360.42亿元 同比增长37.80% [2] - ICT业务收入占比提升至76.00% [2] - 控股子公司新华三营业收入364.04亿元 同比增长37.75% [2] - 新华三净利润18.51亿元 [2] - 新华三国内政企业务收入310.35亿元 同比增长53.55% [2] - 新华三国际业务收入19.19亿元 同比增长60.25% [2] 产品与技术布局 - 聚焦"AI for ALL"战略 重点发展AIGC应用、高效多元算力供给、高品质网络联接 [4] - 推出UniPoDS80000超节点 64卡单机柜较8台8卡服务器训练效率提升25% 推理效率提升63% [4] - 推出高密液冷整机柜方案 单柜支持64张高性能AI加速卡或千核级CPU部署 [4] - 发布基于DDC架构的新一代无损网络解决方案 [4] - 推出基于国产关键芯片的800G国芯智算交换机 [4] - 400G和800G交换机产品收入均取得较快增长 [4] 财务预测 - 调整2025年归母净利润预测至19.2亿元（原预测28.8亿元） [5] - 预测2026年归母净利润25.7亿元（原预测34.3亿元） [5] - 预测2027年归母净利润32.8亿元 [5] - 对应2025-2027年PE估值分别为45/34/27倍 [5] - 预测2025-2027年营业收入分别为960.69/1109.45/1270.02亿元 [5][13] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为21.57%/15.48%/14.47% [5][13] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为22.15%/33.73%/27.77% [5][13]