投资评级 - 维持"增持"评级 行业分类为环保/环境治理 [6] 核心观点 - 城市运营板块订单高增长 新签合同金额103.67亿元位居行业首位 新增年化金额13.73亿元同比大幅增长93.08% [2] - 与智元机器人达成战略合作 成立深圳玉树具身机器人智创中心 智元机器人增资持有玉树智能5%股权 [3] - 应收账款总额45亿元较24年期末增长3亿元 信用减值损失0.52亿元同比多减0.15亿元 [4] - 预测2025-2027年归母净利润为6.48/7.17/8.03亿元 对应PE分别为17.51/15.83/14.13倍 [4] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入37.11亿元同比增长9.00% 归母净利润3.20亿元同比下降2.02% [1] - 城市运营板块营业收入31.86亿元同比增长11.17% 毛利率25.91%同比下降1.81个百分点 [2] - 上半年累计中标项目25个 兰州项目年服务费3.53亿元服务年限15年 六盘水项目年服务费1.45亿元服务年限20年 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为82.67/92.67/101.77亿元 增长率分别为14.76%/12.10%/9.82% [5] - 预计2025-2027年摊薄EPS分别为1.63/1.80/2.01元 [4] - 毛利率预计维持在23%左右 净利率从7.84%逐步回升至7.89% [12] 业务发展 - 玉树智能旗下拥有坎德拉智能科技、湖南同辉汽车、贵州亿拓智能装备、玉龙无人机等子公司 [3] - 子公司分别专注于城市服务机器人、新能源装备、无人机巡检等领域 [3] - 在人工智能算法、硬件开发及场景化应用方面积累深厚经验 [3] 资本结构 - 当前股价28.45元 A股总市值113.40亿元 [7] - 每股净资产10.79元 资产负债率51.24% [7] - 应收账款周转率从2024年1.92次预计下降至2027年1.70次 [12]