投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价未提供 最新收盘价26.9元 对应2025-2027年PE分别为29.74x/24.06x/20.10x [8] 核心观点 - 公司作为一站式光学解决方案专家 通过消费电子、车载光电、元宇宙光学三大板块构建成长曲线 预计2025-2027年营收 CAGR+18.1% 归母净利润CAGR+21.8% [1][8] - 微棱镜和涂布滤光片技术领先 在北美大客户和安卓客户端实现量产突破 市场份额持续提升 [2] - AR-HUD产品线覆盖TFT/LCoS等多技术路线 2025年上半年装机量8.2万台 市占率15.1% 排名行业第四 [3] - AR光学显示系统成为十五五战略重点 反射光波导与Lumus合作 衍射光波导与DigiLens独家授权 已实现30°全彩体全息波导片商业级应用 [4][7] 业务板块分析 消费电子业务 - 涂布滤光片2021年实现国内唯一批量生产 在北美大客户所有机型前后摄标配 2025年上半年实现量产渗透 [2] - 微棱镜模块2023年6月量产 成为全球首家四重反射棱镜模组供应商 2024年迭代项目量产份额显著提升 [2] - 2025年上半年消费电子营收25.43亿元 同比增长12.8% [41] 车载光学业务 - HUD产品具备全栈自研能力 2025年上半年拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定点 获国内主流主机厂新订单 [3] - 激光雷达视窗片与海内外主流厂商合作 已应用于人形机器人环境感知 市场份额较高 [3] - 2025年上半年汽车电子(AR+)营收2.42亿元 同比增长79.07% [41] AR光学业务 - 反射光波导与Lumus深度合作 2025年上半年打通量产路径 [7] - 衍射光波导与DigiLens合作深化 完成30°全彩体全息波导片技术升级 实现小批量商业出货 [7] - 构建光学显示系统、光机零组件一站式解决方案能力 [4] 财务表现 - 2024年营收62.78亿元(同比+23.67%) 归母净利润10.30亿元(同比+71.57%) [37] - 2025年上半年营收30.20亿元(同比+13.77%) 归母净利润5.01亿元(同比+17.35%) [37] - 毛利率持续优化 2024年达31.09%(同比+3.29pct) 2025年上半年为29.46%(同比+1.86pct) [48] - 研发投入持续加大 2025年上半年研发费用1.94亿元(同比+9.22%) 研发费用率6.41% [50] 股权与治理 - 实际控制人叶仙玉通过星星集团间接持股7.6% 形成所有权与经营权分离的专业化治理模式 [22] - 2015-2024年累计推出八期员工持股计划 2025年限制性股票激励计划设2025-2027年营收增长率不低于39%/44%/56% 或净利润增长率不低于61%/82%/103% [25][27] 全球化布局 - 全球建成六大生产基地(浙江台州、江西鹰潭、广东东莞及越南) 2024年越南产线获国际大客户认证 [36] - 在日本、韩国、中国台湾、新加坡、美国、德国等地设立子公司或办事处 [36]