投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 公司2025年上半年收入24.96亿元同比增长15.31% 但净利润8.82亿元同比下滑9.48% [4] - 智算业务(AIDC)高速增长 收入8.82亿元同比增长36.95% 占比提升至35% [5] - 算力建设全面加速 上半年交付220MW数据中心创历史新高 全年计划交付440MW [6] - 公司在液冷智算中心领域具有先发优势 完成单机柜百千瓦超节点国产智算集群部署 [10] - 成功发行深交所首单数据中心REIT 实现资产证券化突破 [10] 财务表现 - 2025H1毛利率49.40% 净资产收益率8.26% 每股净资产6.20元 [1] - AIDC业务毛利率53.92% 虽同比下降16.73个百分点但仍保持较高水平 [5] - IDC业务收入16.14亿元同比增长6.15% 毛利率46.92%同比下降4.44个百分点 [5] - 预测2025-2027年EPS分别为1.36元、1.91元、2.56元 [10] - 当前股价52.56元对应2025年PE为38.72倍 [10] 业务分析 - AIDC业务电费同比增长147% 显示智算服务处于高增长阶段 [5] - IDC业务电费达5.42亿元创半年度新高 同比增长19% [5] - 华北区域收入17.93亿元同比增长1.54% 毛利率50.58% [8] - 华东区域以AIDC为主 收入同比增长69.94% [8] - 华南区域仍处产能爬坡期 收入2487万元 [8] 产能建设 - 在建工程新增57.12亿元 较上年全年增长10.66亿元 [9] - 在建工程转固金额75.60亿元 较上年全年增长31.59亿元 [9] - 能耗指标较2024年底新增30% [9] - 新获批550kV变电站 新增投运110kV变电站 [9] - 预计年底将实现较好的上架率 [9] 行业地位 - 行业内首例交付整栋纯液冷智算中心的数据中心厂商 [10] - 在智算集群设计、部署、适配及稳定运维方面具有优势 [10] - 资金充足、融资渠道通畅 正在积极寻找优质并购标的 [10]