报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市投资者格局变动使各类券种重定价，公募基金偏好券种首当其冲 债市在配置盘缺位时难言做多，但赎回压力未形成负反馈也不必言空 10Y 国债利率难触年内高点，可稳定债券资产定价 继超长债后中等期限信用债面临重新寻顶 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 近期债市调整：基金卖盘考验配置盘承接力 - 9 月 5 日基金费率调整征求意见稿发布后交易盘抛压加大，本周讨论再起债市先跌后涨 9 月 25 日 30Y 国债活跃券利率逼近年内高点 [1][8] - 因规定未定稿市场按当前内容预期定价 保险、银行自营和理财或赎回部分债基 银行自营直接参与债市比重或提升，主动管理强的中长期纯债基或留下 保险受征求意见稿和新会计准则影响配置基金意愿降低，但赎回压力可控 银行理财对基金配置更谨慎长期，中短债基短期持有需求或向 ETF 等转移 [1][9][10] - 债市投资者格局变动使各类券种重定价，公募基金偏好的二永债、政金债、超长债首当其冲 9 月 5 日和 22 - 24 日基金连续抛售这些券种，抛售力度后缓和 除基金外其他机构投资行为暂无明显变化 基金抛盘或反映悲观情绪和止损诉求 [3][14][17] - 从利率变动看，公募基金偏好券种领跌 截至 9 月 24 日，3 - 5 年期二永债利率较 9 月 5 日大幅上行超 20BP 各期限国开债利率上行幅度超国债和地方政府债 30Y - 10Y 国债期限利差走阔至近一年最高点 [4][24] 继超长债之后，中等期限信用债也面临重新寻顶的过程 - 配置盘缺位时债市难言做多，基金赎回压力未形成负反馈也不必言空 10Y 国债利率难触年内高点，为债券资产定价起稳定锚定作用 [5] - 超长债供需错配，关键观察大行维稳行为判断“合意区间” 大行有维护市场价格稳定义务，9 月 25 日加大承接力度使债市“翻红” [5][32] - 3 - 5 年期信用债、5 年期二永债买盘力量瓦解，配置盘入场点位或上调 信用债主要买盘基金和理财受影响，保险退出二永债市场 二永债或寻顶，1 - 2 年期预计比 3 - 5 年期率先企稳 [6][32]