投资评级 - 首次覆盖洁雅股份并给予"买入"评级 基于2026年PEG 1.16倍对应市值46亿元 当前市值35亿元对应2025-2027年PE分别为45/33/24倍 [3][8][87] 核心观点 - 公司是优质湿巾制造商 2025年业绩迎来拐点 国际品牌大客户订单放量驱动外销业务快速增长 美国工厂投产后将进一步打开全球化成长空间 [1][6][10] - 2025H1业绩修复显著 营业收入3.10亿元同比增长8.8% 归母净利润0.33亿元同比增长22.6% 净利率修复至10.50% [6][27] - 国外业务盈利优势突出 2025H1国外收入同比增长46.2% 收入占比提升至60.3% 国外业务毛利率达35.38%显著高于国内业务的6.22% [6][69] - 股权激励目标彰显信心 以2024年收入为基数 要求2025-2027年收入增长率分别不低于25%/50%/100% [6][25] 财务数据预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为7.16/8.88/11.37亿元 同比增长30.8%/24.0%/28.0% [2][85] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.77/1.07/1.44亿元 同比增长297.2%/38.1%/34.7% [2][85] - 毛利率持续改善 预计从2024年的19.6%提升至2027年的29.1% [2][85] - ROE逐步回升 预计从2024年的1.1%提升至2027年的6.6% [2] 行业分析 - 全球湿巾市场稳健增长 2024年零售规模184亿美元同比增长2.7% 2014-2024年CAGR为3.0% [6][37] - 美国为最大消费市场 2024年零售规模67亿美元同比增长3.7% 西欧市场39亿美元同比增长3.2% [6][42][44] - 中国市场快速发展 2024年零售规模129亿元同比增长4.3% 2014-2024年CAGR达10.5% [6][47] - 行业集中度较高 2024年全球湿巾CR10为41.3% 宝洁(13.9%)和金佰利(11.3%)为前两大厂商 [6][38] 公司竞争优势 - 产品品类丰富 涵盖六大系列湿巾产品 2024年湿巾类收入占比90.6% 其中婴儿系列湿巾占比超40% [18][20][58] - 客户资源优质 前五大客户收入占比77.6% 包括Woolworths、金佰利、强生、宝洁等国际品牌 [6][64][75] - 盈利能力强于同行 2025H1净利率10.50%显著高于杭州国光的4.08% [6][62] - 产能布局全球化 国内产能可支撑约10亿元收入 美国工厂规划年产150亿片湿巾 [6][78][80] 业绩驱动因素 - 国外业务高速增长 预计2025-2027年国外收入分别为4.44/6.21/8.70亿元 同比增长70.0%/40.0%/40.0% [9][85] - 产品结构优化 高毛利的湿巾类产品占比提升 面膜类和洗护类业务贡献增量 [82][83] - 毛利率持续修复 受益于高毛利的国外业务占比提升和规模效应 [2][85]