投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 报告公司前三季度利润预增71%-87% 深化海外布局 切入液冷业务[1] - 公司在化工能源深冷装置有较强优势 海外订单有望持续增长 未来或将充分受益于新疆煤化工产业发展 同时开始布局液冷业务 看好长期发展[3] - 2025年上半年营业收入同比下滑4.79% 归母净利润同比增长9.14%[1] - 2025年上半年实现营收13.02亿元 同比下滑4.79% 归母净利润1.35亿元 同比增长9.14%[1] - 单季度看 2025年第二季度公司实现营收6.51亿元 同比下滑5.23% 归母净利润0.67亿元 同比增长8.72%[1] - 收入下滑和利润增幅较小主要系部分海外订单客户船期延期 本该在二季度发货的部分订单在7月初发货 造成二季度收入利润短期波动[1] - 前三季度预计实现归母净利润3.25-3.55亿元 同比增长71.36%-87.19%[2] - 第三季度公司归母预计将实现归母净利润约1.90-2.20亿元 同比增长188%-233%[2] - 大幅增长主要系二季度应发货但未发货的海外订单已进入正常发货以及收入确认流程 并计入三季度报表收入及利润[2] 财务表现 - 2025年上半年公司毛利率/净利率为22.35%/10.34% 同比提升4.71/1.57个百分点[1] - 设备销售分部毛利率为42.35% 同比提升11.88个百分点 高端设备占比提升拉动毛利率增长[1] - 2025年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.42%/3.87%/2.88%/-0.44% 同比变动+2.15/-0.45/+0.52/+0.57个百分点[1] - 销售费用增长主要因业务拓展投入增加 财务费用下降得益于利息收入增加[1] - 预计2025-2027年归母净利润4.11/5.04/6.22亿元 对应PE值21/17/14倍[3] - 预计2025-2027年营业收入33.27/38.95/43.08亿元 同比增长22.5%/17.0%/10.6%[4] - 预计2025-2027年每股收益1.06/1.31/1.61元[4] - 预计2025-2027年EBIT Margin 14.9%/15.7%/17.4%[4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）12.4%/13.6%/14.8%[4] - 预计2025-2027年EV/EBITDA 17.1/14.3/12.1倍[4] 业务发展 - 公司2025年6月底在手订单24.42亿元[2] - 上半年新签订单较上年同期持平但新签订单中海外订单已超50%[2] - 在手订单中海外订单已近40% 占比进一步提升（2025年3月底在手海外订单超过30%）[2] - 公司深冷技术已证实可迁移至液冷领域[2] - 目前公司内部已完成技术讨论并推进研发立项 正在团队组建过程中[2] - 在公司技术、制造以及销售基础框架都完善的情况下 将积极拓展在市场的布局[2] 估值比较 - 可比公司杭氧股份2025年预测PE 21倍 福斯达19倍 中泰股份21倍[18] - 公司当前收盘价21.00元 总市值81亿元[5] - 52周最高价/最低价22.37/10.59元[5] - 近3个月日均成交额2.64亿元[5]