报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度烧碱整体供需矛盾有限，价格或受阶段性补库需求影响，中长期供应有压力，氧化铝新投项目支撑需求但限制价格上方空间，出口谨慎乐观，成本有支撑，关注阶段性供需错配机会 [1] - 价格预计宽幅震荡，区间为（2400，2800） [1] 根据相关目录分别进行总结 烧碱三季度行情回顾 - 三季度烧碱宽幅震荡，价格区间2400 - 2800元/吨，受政策预期与基本面变化交替影响 [1][2] - 6月底7月初盘面上涨，受现货企稳和政策预期推动；7月末至8月初回调，因政策缓和、情绪降温及供需转弱；8月中旬反弹，因基本面改善和补库；8月底至9月中旬下行，因补库结束 [2] 烧碱核心关注点 - 出口方面，今年预计出口410万吨左右，占表需10% - 11%，8月数据不及预期，新能源领域新工艺影响待验证 [16] - 氧化铝投产及备碱方面，年底到明年初有产能待投，有备碱需求，但氧化铝过剩、价格承压，或影响开工和新投进度，限制烧碱价格 [17] - 供应政策及成本方面，氯碱综合利润高，供应主动减产可能小，但政策或有超预期影响并影响成本定价 [18] 烧碱估值反馈与供需展望 高利润，烧碱供应压力继续 - 1 - 9月产量3158万吨，同比 + 2.1%，今年预估新投产能240万吨，产能增速4.8% - 4.9%，年底产能基数或达5100 - 5200万吨，实际兑现不乐观，四季度确定性投产产能少 [19] - 氯碱综合利润高，碱厂主动降负或减产动机小，四季度检修少，预计开工率和产量高位，高利润限制价格高度但有阶段性弹性 [22] 等待氧化铝投产兑现 - 2025年底到2026年一季度有氧化铝产能待投，四季度有烧碱备货需求，但氧化铝过剩、价格承压，限制烧碱上行空间 [25] - 非铝需求分散，江浙表现好，低价时补库支撑价格但不改变供需平衡 [25] 出口是关键 - 1 - 8月出口268万吨，同比增长47.16%，受益于印尼项目投产和国内价格优势，中短期出口预期高位，海外工艺调整影响待跟踪，10月订单改善有支撑 [39][40]