投资评级 - 报告对安琪酵母的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][9] 核心观点与业绩摘要 - 公司2025年上半年实现营收78.99亿元，同比增长10.10% [4] - 2025年上半年实现归母扣非净利润7.42亿元，同比增长24.49% [4] - 公司业绩增长主要受益于酵母主业收入大幅增长及主要原材料成本下行带来的毛利率修复 [1][9] 业务分部表现 - 2025年上半年，酵母主业实现营收71.59亿元，同比增长13.67%，增幅较上年同期升高7.34个百分点 [9] - 主要子公司中，安琪伊犁、安琪德宏、安琪宜昌营收分别增长16.32%、10.71%和20.41%，安琪埃及增长38.05% [9] - 包装材料业务（宏裕包材）本期实现收入3.21亿元，同比增长5.54% [9] 区域市场表现 - 2025年上半年，海外市场营收34.62亿元，同比增长22.60%，增幅较上年同期升高4.71个百分点 [9] - 海外市场销售权重上升4.47个百分点至43.83% [9] - 2025年上半年，国内市场营收44.04亿元，同比增长2.07%，增幅较上年同期升高1.18个百分点，国内市场销售权重下降至55.75% [9] 盈利能力分析 - 2025年上半年，酵母主业毛利率为26.77%，同比升高0.51个百分点 [9] - 毛利率改善主要由于主要原材料糖蜜价格下降，截至2025年5月广西甘蔗糖蜜成交均价为1106元/吨，较2024年3月的1493元/吨累计下降35% [9] 财务预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年每股收益分别为1.84元、2.20元、2.60元 [9][10] - 基于2025年9月29日收盘价39.97元，对应市盈率分别为21.75倍、18.18倍和15.36倍 [9] - 预测公司2025年至2027年营业收入将保持10%的增速，净利润增速预计分别为20.46%、19.64%和18.33% [10]