投资评级 - 报告对一脉阳光（02522HK）的投资评级为“优于大市”并予以维持 [1][3][5][22] 核心观点 - 公司是国内医学影像服务龙头，业务扩张步伐稳健，AI时代下正打造智慧影像综合解决方案，打通数据变现和应用通路 [3][22] - 2025年上半年公司实现营收467亿元，同比增长129%，环比增长346%；实现归母净利润016亿元，相较2024年扭亏为盈 [1][8] - 公司通过优化资源配置、减少不必要开支、提升产出和运营效率带动盈利能力改善，并完成182亿元的配售融资及高脉健康70%股权收购 [1][8] 业务分部表现 - 影像中心服务：2025年上半年收入为30亿元，同比下降61%，主要受宏观环境波动及检查收费价格调整影响；公司新增开发11个影像中心，开始运营12个，另有11个在建，新项目预计下半年逐步交付，收入有望恢复稳定增长 [2][9] - 影像解决方案服务：2025年上半年收入约为161亿元，同比大幅增长889%，主要受益于医疗新基建政策红利释放和医疗设备更新需求恢复 [2][9] - 一脉云服务：2025年上半年收入约007亿元，同比下降319%，主要因一次性软件销售收入减少 [2][9] 数据价值发掘进展 - 公司在数据价值发掘方面取得进展，2025年4月在上海数据交易所上架“CT胸部病变标注数据”，8月通过北京国际大数据交易所合规审核并上架，9月完成首批数据交易 [2][9] - 公司孵化的影禾医脉联合阿里云发布“医学影像大模型智算一体机 MIIA-X1”，庞大的影像数据库正为AI医学影像发展赋能 [2][9] 盈利能力与费用控制 - 2025年上半年毛利率为294%，同比下降92个百分点，主要因影像检查收费调整及解决方案服务行业竞争加剧 [3][15] - 期间费用控制成效显著，管理费用率为161%，同比下降104个百分点；销售费用率为58%，同比下降21个百分点；财务费用率为25%，同比微升01个百分点 [3][15] - 净利率为34%，盈利能力改善明显 [3][15] 现金流与财务预测 - 2025年上半年经营性现金流净额为093亿元，同比大幅改善，主要因公司加强应收款项管理及优化现金流 [20] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为049亿元、081亿元、113亿元，同比增速为扭亏为盈、653%、395% [3][22] - 预计2025-2027年营业收入分别为997亿元、1227亿元、1477亿元，同比增速分别为311%、231%、203% [4]