公司业务覆盖与资质情况 - 公司已覆盖全国106家影像中心，累计服务超数亿人次[8] - 2025年2月，遂川縣總醫院共享型醫學影像診斷中心取得覆盖六个执业地址的“一证多址”医疗执业许可证[8] - 公司共有33张医疗机构执业牌照[34] - 公司在全国16个省、市、行政区构建影像服务网络，为互联网医院提供闭环解决方案[86] 公司数据沉淀与积累 - 十年间，公司沉淀覆盖200+病种、超千萬例的高质量医学影像数据库，日均新增2 - 3万例结构化数据[11] - 公司十年间累计清洗、整理、去隐私化并标准化了数千万例医学影像图像[13] - 公司基于106个医学影像中心网络，平均每天产生并积累2 - 3万例标准化医学影像数据[45] - 公司构建的医疗影像数据生产体系日均新增超2万例数据，居行业首位[93] 公司入选港股通与上市情况 - 2025年3月10日，公司正式入选港股通标的[11] - 2024年6月7日，公司H股在联交所主板上市，全球发售所得款项净额约为18348万港元[22] - 公司H股于2024年6月7日在联交所主板上市，全球发售所得款项净额约为1.8348亿港元[25] 公司研发成果与合作 - 公司与影禾医脉联合研发的“MIIA觅芽”医学影像基座大模型，降低60%的数据需求与50%算力成本[12] - 2024年12月，参投孵化的影禾医脉发布全球首个全模态全流程医学影像基座大模型[24] - 2024年9月，与华为云签署《全面合作协议》[28] - 2024年10月，与联仁健康签署《战略合作协议》[28] - 2024年12月，公司参股孵化的影禾医脈发布全球首個全模態全流程医学影像基座大模型[39] 公司财务关键指标变化 - 2024年公司收入760591千元人民币，较2023年的928914千元人民币下降18.1%[19] - 2024年公司毛利277332千元人民币，较2023年的332597千元人民币下降16.6%[19] - 2024年公司年内亏损58858千元人民币，2023年溢利36574千元人民币，同比变动-260.9%[19] - 2024年公司本公司拥有人应占年内亏损45919千元人民币，2023年溢利44415千元人民币，同比变动-203.4%[19] - 2024年公司EBITDA为165247千元人民币，较2023年的252940千元人民币下降34.7%[19] - 2024年公司经调整EBITDA为207184千元人民币，较2023年的276362千元人民币下降25.0%[19] - 2024年公司经调整净亏损16921千元人民币，2023年溢利59996千元人民币，同比变动-128.2%[19] - 截至2024年12月31日止年度，公司整体业务收入约为人民币760.6百万元，较2023年的约人民币928.9百万元同比减少18.1%[51][53] - 截至2024年12月31日止年度，公司销售成本约为人民币483.3百万元，较2023年的约人民币596.3百万元减少19.0%[54] - 公司毛利由2023年的约人民币332.6百万元减少16.6%至2024年的约人民币277.3百万元[55] - 公司毛利率由2023年的35.8%上升至2024年的36.5%[55] - 截至2024年12月31日止年度，公司销售开支约为人民币66.4百万元，较2023年的约人民币65.6百万元增加1.3%[56] - 截至2024年12月31日止年度，公司行政开支约为人民币223.6百万元，较2023年的约人民币181.7百万元增加23.1%[57] - 2024年研发开支约为1.15亿元，较2023年的约1.28亿元减少10.2%[58] - 2024年财务成本净额约为2120万元，较2023年的约2150万元减少1.4%[59] - 2024年所得税开支为750万元，按25%法定或优惠税率缴税[60] - 2024年年内亏损约5890万元，2023年年内溢利约3660万元[61] - 2024年EBITDA为1.65247亿元，较2023年的2.5294亿元减少34.7%[62] - 2024年经调整EBITDA为2.07184亿元，较2023年的2.76362亿元减少25.0%[62] - 2024年经调整净亏损约1690万元，较2023年经调整净溢利同比减少128.2%[62] - 2024年经调整拥有人对应净亏损约400万元，较2023年同比减少105.9%[62] - 2023年和2024年12月31日，公司现金及现金等价物分别约为1.888亿元和2.624亿元，增加主要因2024年度收取全球发售所得款项[68] - 2023年和2024年度，公司经营活动所得现金净额分别约为2.014亿元和0.127亿元，减少因医疗行业强监管致下游付款延迟[68] - 2024年12月31日，公司借款总结余约为4.332亿元（2023年约为2.1亿元），其中约1.514亿元为固定利率[69] - 2024年12月31日，公司资产负债比率为29.2%，较2023年的15.7%上升13.5%，因影像中心项目利用更多银行借款[69] - 2024年12月31日，公司流动资产净值约为4.96亿元，较2023年的约3.043亿元上升63.0%，因全球发售筹集所得款项[70] - 截至2024年12月31日止年度，公司资本开支总额约为3.115亿元，主要用于购买设备及无形资产[74] - 2024年12月31日，公司已抵押资产约为5.506亿元[75] - 2024年12月31日，公司有831名员工及511名医疗专业人员，2024年度雇员福利开支约为2.206亿元（2023年约为2.017亿元）[77] 公司业务发展与运营情况 - 过去三年累计研发投入3590万元人民币，提供5000人次义诊服务，为近500家县级医院提供云平台，发起123万余次远程会诊及云RIS服务，每1元医保支出创造8.3元社会效益[15] - 2024年新增开发18个影像中心项目，推动17个影像中心项目投入运营，累计运营106个影像中心，覆盖中国16个省、自治区及直辖市[23] - 2024年1月1日正式发布、3月1日正式实施《医学影像检查项目名称及编码标准》[23] - 2024年组建海外事业部，开启海外市场业务布局[23] - 2024年新增开发18个影像中心，包括2个区域共享型、12个专科医联体型及4个运营管理型；新增4个存量到期续签项目[32] - 截至2024年12月31日，公司已开发合共118个影像中心，包括9个旗舰型、27个区域共享型、65个专科医联体型及17个运营管理型[32] - 2024年开始运营17个影像中心，包括1个区域共享型、9个专科医联体型及7个运营管理型[34] - 截至2024年12月31日，公司已运营合共106个影像中心，包括9个旗舰型、25个区域共享型、55个专科医联体型及17个运营管理型[34] - 公司开展了112场固定的医学影像专业内训课[34] - 公司影像学院统筹的兴趣课程中，开展16场亚专业学科培训，总计89场覆盖1489人次[34] - 公司开展影像技术应用培训150场，开展8期医学影像领导力培训[34] - 公司影像中心与临床科室共组织临床学术交流612场[35] - 2024年6月，公司与湘潭市直9家医院完成医学影像云平台服务协议签约[39] - 2024年公司组建海外事业部，构建覆盖香港、澳门、东南亚、中东、非洲等区域的业务拓展网络[40] - 2024年12月，公司与香港上市公司医思健康合資设立一脈医思医疗科技有限公司[40] 各业务线收入关键指标变化 - 截至2024年12月31日止年度，公司产生收入人民币7.606亿元，主要来自影像中心服务、影像解决方案服务及一脉云服务[29] - 2024年影像中心服务收入约为6.057亿元，较2023年的约6.381亿元同比减少5.1%[30] - 2024年影像解决方案服务收入约为1.376亿元，其中境外业务收入为950万元，较2023年的2.784亿元同比减少50.6%[36] - 2024年一脈雲服务收入约为1730万元，较2023年的1250万元增加38.8%[39] - 2024年影像中心服务收入605,719千元，2023年为638,074千元；影像解决方案服务2024年为137,565千元，2023年为278,372千元；一脉云服务2024年为17,307千元，2023年为12,468千元[52] 公司业务模式与平台情况 - 公司影像解决方案服务包括设备选择及配置、基础设施改造、培训、维修及保养、一脈雲平台有关服务[36] - 公司一脈雲服务按全流程整体规划，模块化分步研发，平台包括医学影像业务流程模块和运营管理模块[38] - 公司通过影像中心服务、影像解决方案服务及一脈雲服务构建综合一站式生态系统平台[41] 公司未来发展计划 - 公司目标是成为专注发展医学影像能力的领先医疗集团，计划扩大医学影像中心网络等[78] - 公司计划发展区域共享、专科医联体、运营管理型、旗舰型影像中心等[78][79] - 公司计划构建多层次、全周期医学影像生态服务体系，提升影像解决方案服务毛利率[80] - 公司计划拓展海外业务，在港澳、东南亚、中东及“一带一路”新兴市场实施差异化区域推进路径[81] - 公司计划深化与医学影像产业上下游公司生态协同，构建开放协同产业生态系统[83] - 公司计划成立“专项产业孵化基金”，挖掘业务场景垂直延伸机会，布局关键节点企业[83] - 公司计划加强与设备提供商合作打造定制设备，与设备维修企业构建维修体系[84] - 公司计划吸引医学影像AI服务提供商加入AI集成平台，将AI算法纳入医生日常医疗活动[84] - 公司计划加强与医疗供应链服务商合作，扩大对医疗产业链参与者的触达和覆盖[85] - 公司通过汉吉健康管理（上海）有限公司实现与公立医院体检预防领域价值输入[85] - 公司计划通过多种方式提升专业水平，包括聚焦专病、加强学组建设、推进医技护专业能力提升计划[88] - 公司将贯彻运营导师制，优化运营SOP，合理配置审核人员，优化系统操作页面[89] - 公司计划强化一脉影像学院人才培养能力，搭建维护人才培养体系，聚焦多方面策略培育人才[90] - 公司计划持续探索数据与医疗服务融合，深化AI医疗端战略布局，提升区域智慧影像综合解决方案交付能力[91] - 公司将围绕影像服务全流程应用提升研发能力，投资促进影像中心运营的管理系统，与行业云服务平台深化合作[93] - 公司计划开发基于自然语言处理及知识图谱的AI工具，扩大AI技术应用，打造智慧影像综合解决方案[94] - 公司计划通过宏微观双维度管理机制构建应收账款风险管理体系，将应收账款指标嵌入绩效考核体系[95] 公司政策机遇与业务布局 - 国家出台系列利好政策，公司业务发展模式与国家战略及医改方针高度融合，获良好发展机遇[97] - 公司围绕“医学影像服务”核心，将业务网络从一二线城市延伸至县级行政区，为基层医疗机构提供影像诊断服务[98] - 公司设有旗舰型、区域共享型、专科医联体型和运营管理型影像中心，实现资源共享和影像能力传导[99] - 公司持续输出影像四大核心能力，扩大“医学影像服务专业能力”对外输出[100] - 2024年11月20日国家医保局新规将数字影像处理等纳入放射检查价格构成，公司将数智实力布局到医学影像服务全流程[102] - 公司将把握新质生产力要素，通过技术创新和业务模式创新，参与国企改革协同合作[103] 公司管理层信息 - 陈朝阳49岁，自2024年11月起任董事长，自2023年5月起任执行董事，自2021年12月起任行政总裁，有超21年企业管理及医疗行业经验[104] - 何英飞37岁，自2021年6月起任执行董事，自2020年8月起任副总裁兼董事会秘书，在集团担任多个董事及高级管理职务[105] - 陈朝阳于1998年7月获北京大学医学部预防医学学士学位[105] - 何英飞于2010年12月通过专业本科高等教育自学考试毕业于华中科技大学，主修新闻学[107] - 何英飞于2019年12月获深圳证券交易所上市公司董事会秘书资格证书，于2014年1月获江西省人力资源和社会保障厅二级企业人力资源管理师资格[107] - 冯勰自2021年11月起任公司执行董事，自2021年4月起任副总裁兼首席财务官[108] - 李飞宇自2024年11月起任公司执行董事，自2019年3月起任副总裁兼影像医院院长[108] - 刘森林自2021年6月起任公司非执行董事，在企业融资及投资方面有超13年经验[110] - 郭涛自2024年11月起任公司非执行董事，自2023年11月起任江西财经大学现代经济管理学院专职教师[110] - 吴晓辉于2023年5月获委任为公司独立非执行董事，在会计和财务管理方面有超31年经验[113] - 罗毅于2023年5月获委任为公司独立非执行董事，在监管及法律服务方面有超14年经验[113]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为760,591千元，较2023年的928,914千元下降18.1%[3] - 2024年公司毛利为277,332千元，较2023年的332,597千元下降16.6%[3] - 2024年公司年内亏损58,858千元，较2023年的溢利36,574千元下降260.9%[3] - 2024年公司拥有人应占年内亏损45,919千元，较2023年的溢利44,415千元下降203.4%[3] - 2024年公司EBITDA为165,247千元，较2023年的252,940千元下降34.7%[3] - 2024年公司经调整EBITDA为207,184千元，较2023年的276,362千元下降25.0%[3] - 2024年公司经调整净亏损16,921千元，较2023年的溢利59,996千元下降128.2%[3] - 2024年公司收入为760,591千元，2023年为928,914千元，同比下降18.12%[8] - 2024年公司年内亏损58,858千元，2023年溢利36,574千元，由盈转亏[8] - 2024年公司基本每股亏损0.132元，2023年每股溢利0.131元，由盈转亏[8] - 2024年公司资产总值为2,263,788千元，2023年为1,878,658千元，同比增长20.50%[12] - 2024年公司总权益为1,484,031千元，2023年为1,335,114千元，同比增长11.15%[13] - 2024年公司负债总额为779,757千元，2023年为543,544千元，同比增长43.46%[13] - 2024年公司非流动负债中借款为272,222千元，2023年为84,966千元，同比增长220.40%[13] - 2024年公司流动负债中合同负债为39,728千元，2023年为8,959千元，同比增长343.44%[13] - 截至2024年和2023年12月31日止年度，集团收入分别为760,591千元人民币和928,914千元人民币[22] - 2024年和2023年合同负债分别为39,728千元人民币和8,959千元人民币[23] - 2024年和2023年其他收入分别为13,606千元人民币和10,753千元人民币[23] - 2024年和2023年其他收益净额分别为5,684千元人民币和5,849千元人民币[24] - 2024年和2023年按性质划分的开支分别为784,856千元人民币和856,398千元人民币[25] - 2024年和2023年财务成本净额分别为 - 21,220千元人民币和 - 21,528千元人民币[26] - 2024年和2023年所得税开支分别为7,527千元人民币和6,807千元人民币[27] - 2024年除所得税前亏损51,331千元，2023年溢利43,381千元；2024年所得税开支7,527千元，2023年6,807千元[28] - 2024年本公司权益持有人应占亏损45,919千元，2023年溢利44,415千元；2024年每股基本亏损0.132元，2023年每股基本盈利0.131元[31] - 2024年按公允价值计入其他全面收益的金融资产年末值为3,400千元，2023年为8,263千元[33][34] - 2024年贸易应收款项总计506,488千元，2023年为390,367千元[35] - 2024年贸易应付款项为26,485千元，2023年为23,482千元[41] - 2024年公司收入约为7.606亿人民币，较2023年的约9.289亿人民币同比减少18.1%[69] - 2024年公司销售成本约为4.833亿人民币，较2023年的约5.963亿人民币减少19.0%[71] - 2024年公司毛利约为2.773亿人民币，较2023年减少16.6%；毛利率从2023年的35.8%上升至2024年的36.5%[72] - 2024年公司销售开支约为6640万人民币，较2023年的约6560万人民币增加1.3%[73] - 2024年公司行政开支约为2.236亿人民币，较2023年的约1.817亿人民币增加23.1%[74] - 2024年公司研发开支约为1150万人民币，较2023年的约1280万人民币减少10.2%[75] - 2024年公司财务成本净额约为2120万人民币，较2023年的约2150万人民币减少1.4%[77] - 2024年公司所得税开支为750万人民币[78] - 2024年公司年内亏损约5890万人民币，2023年年内溢利约3660万人民币[79] - 2024年公司EBITDA为1.65247亿人民币，较2023年减少34.7%；经调整EBITDA为2.07184亿人民币，较2023年减少25.0%；经调整净亏损为1692.1万人民币，较2023年下降128.2%；经调整拥有人对应净亏损为398.2万人民币，较2023年下降105.9%[81] - 2024年经调整EBITDA为2.07184亿元，2023年为2.76362亿元；2024年经调整净亏损为1690万元，较2023年经调整公司拥有人应占净溢利6780万元同比减少105.9%[83] - 2023年和2024年12月31日现金及现金等价物分别约为1.888亿元和2.624亿元；2023年和2024年经营活动所得现金净额分别约为2.014亿元和1270万元[85] - 2024年12月31日借款总结余约为4.332亿元，2023年12月31日约为2.1亿元；2024年资产负债率为29.2%，较2023年的15.7%上升13.5%[86] - 2024年12月31日流动资产净值约为4.96亿元，较2023年的3.043亿元上升63.0%[87] - 截至2024年12月31日止年度资本开支总额约为3.115亿元，主要用于购买设备及无形资产[91] - 2024年12月31日已抵押机器、银行现金等共约5.506亿元[92] - 2024年度雇员福利开支约为人民币220.6百万元，2023年度约为人民币201.7百万元[94] 公司上市及股份相关情况 - 2024年6月7日，公司H股在联交所主板上市，全球发售所得款项净额约为183.48百万港元[6] - 公司H股于2024年6月7日在香港联合交易所有限公司主板上市[15] - 2024年6月7日公司按每股14.98港元发行17,816,000股普通股，筹集约266,884,000港元[42] - 2024年12月31日公司购回336,000股普通股，总值约14,037,000元[40] - 截至2024年及2023年12月31日止各年度公司无派付或宣派股息[40] - 公司H股于2024年6月7日在联交所主板上市，全球发售所得款项净额约为1.8348亿港元[43] - 2024年6月7日公司完成全球发售，按每股H股14.98港元发售17,816,000股H股，所得款项净额约1.8348亿港元[117] - 扩充医学影像中心网络拟用所得款项净额占比50%，即9173万港元，截至2024年12月31日已动用6757万港元，未动用2416万港元[117] - 医学影像领域战略合作及并购等拟用所得款项净额占比20%，即3670万港元，截至2024年12月31日已动用542万港元，未动用3128万港元[117] - 业务拓展至海外国家和地区拟用所得款项净额占比20%，即3670万港元，截至2024年12月31日已动用2711万港元，未动用959万港元[117] - 用作营运资金及一般公司用途拟用所得款项净额占比10%，即1835万港元，截至2024年12月31日已动用1万港元，未动用1834万港元[117] - 公司全球发售合共17,816,000股H股[127] - 公司H股上市日期为2024年6月7日[127] 影像中心业务数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日，公司新增开发18个影像中心项目，推动17个影像中心项目投入运营，累计运营106个影像中心[7] - 截至2024年12月31日止年度，影像中心服务收入约为6.057亿元，较2023年同比减少5.1%，原因是若干新成立影像中心延迟至2025年运营[49] - 2024年新增开发18个影像中心，新增4个存量到期续签项目，截至2024年12月31日已开发共118个影像中心[52] - 2024年开始运营17个影像中心，截至2024年12月31日已运营共106个影像中心[52] - 集团共有33张医疗机构执业牌照[52] 影像解决方案服务业务数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日，影像解决方案服务收入约为1.376亿元，其中境外业务收入为950万元，较2023年同比减少50.6%[54] 一脉云服务业务数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日止年度，一脉云服务收入约为1730万元，较2023年的约1250万元增加38.8%[57] 公司业务合作与发展 - 2024年9月，公司与华为云签署《全面合作协议》，参与政府级项目等[46] - 2024年10月，公司与联仁健康签署《战略合作协议》，在多领域建立合作关系[46] - 公司战略聚焦拓展与公立医疗体系及大厂互联网医院服务项目、深化影像大数据商业化应用、海外扩张三大增长极[45] - 公司通过四维协同构建覆盖全国16个省的差异化竞争壁垒[44] - 2024年7月国家三中全会坚定公司扎根市县发展业务的战略方向[47] - 2024年6月，公司完成遂川县总医院共享型医学影像诊断中心开发和运营[51] - 2024年11月，公司收购上海融公社芳侯科技有限公司部分股权，拓宽业务发展渠道[55] - 2024年6月，公司与湘潭市直9家医院完成医学影像云平台服务协议签约[57] - 2024年12月，公司参股孵化的影禾医脉发布全球首个全模态全流程医学影像基座大模型[57] - 2024年公司组建海外事业部，构建覆盖香港、澳门、东南亚、中东、非洲等区域的业务拓展网络[58] - 2024年12月，公司与香港上市公司医思健康合资设立一脉医思医疗科技有限公司[58] 公司业务培训与交流 - 集团开展112场固定培训课、16场亚专业学科培训、150场影像技术应用培训和8期医学影像领导力培训，亚专业学科培训覆盖1489人次[53] - 集团组织临床学术交流612场，助力临床成立专科门诊[53] - 集团与49所院校实现多维度合作发展[53] 公司技术成果 - 截至2024年12月31日，公司取得95项软件著作权及2项有关一脉云平台医疗器械注册证，获得1项发明专利，4个发明专利申请待审查[56] 公司未来发展规划 - 公司目标是成为专注发展医学影像能力的领先医疗集团[95] - 计划持续扩大医学影像中心网络，包括区域共享、专科医联体、运营管理型和旗舰型影像中心[95][96] - 计划构建多层次、全周期的医学影像生态服务体系，提供精准影像赋能解决方案[97] - 计划推进国际化战略，在港澳、东南亚、中东及“一带一路”市场开展不同合作[98] - 计划加强与产业上下游生态协同，构建开放协同的医学影像产业生态系统[99] - 计划通过成立“专项产业孵化基金”挖掘业务场景垂直延伸机会[99] - 计划围绕心电、病理等横向业务领域战略投资布局关键节点企业[99] - 公司计划与设备提供商合作打造定制设备，与设备维修企业构建维修体系[100] - 公司计划吸引更多医学影像AI服务提供商加入AI集成平台，将AI算法纳入医生日常医疗活动[100] - 公司计划加强与医疗供应链服务商合作，扩大对医疗产业链参与者的触达和覆盖[100] - 公司计划聚焦专病，帮助公立医院建设专病门诊，加强专家委员会及亚专业学组建设，推进医技护专业能力提升计划[102] - 公司将继续贯彻运营导师制，优化运营SOP和系统操作页面[103] - 公司预期强化一脉影像学院人才培养能力，打造人才发展路径，与高校合作共建实习基地和设立培育计划[103] - 公司计划挖掘数据服务与资产价值，推动数据资产上架，强化数据标准化能力[105] - 公司计划投资影像中心运营管理系统，与行业云服务平台深化合作[106] - 公司计划开发基于自然语言处理及知识图谱的AI工具，扩大AI技术在医疗各环节应用，打造智慧影像综合解决方案[107] - 公司计划构建应收账款风险管理体系，

报告公司投资评级 - 维持买入评级，新目标价为52.39港元，基于2025年预期市销率16倍得出[1][6] 报告的核心观点 - 医学影像数据标准化对推进人工智能驱动的医疗解决方案至关重要，中国加速医学影像数据共享与标准化，将放大报告公司竞争优势，其影像数据资产是临床实践中人工智能创新的关键基础[1] - 报告公司子公司推出的多模态放射学基础模型虽不产生直接收入，但对增强医疗影像服务生态系统有战略意义[2] - 报告公司与讯飞医疗战略合作，体现其医学影像库和数据管理经验是推进医疗人工智能创新的战略资产，看好人工智能对其业务的赋能及医学影像库在人工智能医疗应用中的战略价值[6] 根据相关目录分别进行总结 业务亮点 - 自2021年起通过云平台率先对医学影像检查进行代码标准化，2024年初发布相关标准，截至2024年6月30日拥有105家医学影像中心[1] - 2025年1月子公司推出多模态放射学基础模型，可适应多种医学影像任务，能提升诊断能力和优化工作流程[2] - 与讯飞医疗达成战略合作，涵盖开拓业务市场、产品合作、探索数据空间、研究大模型和智能健康管理业务等五方面[6] 财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |收入（百万元人民币）|784|929|890|1050|1269| |同比增长（%）|32.5|18.4|-4.2|18.0|20.9| |净利润（百万元人民币）|-15|37|-15|38|64| |每股收益（报告）（人民币分）|0.00|0.00|-4.18|10.78|17.96| |市销率（倍）|19.1|16.1|16.8|14.3|11.8| |市盈率（倍）|ns|ns|ns|389.9|234.0| |净负债率（%）|11.2|15.3|3.0|10.1|16.2|[3] 股票数据 - 市值1605180万港元，3个月平均成交额410万港元，总发行股份35630万股[4] 股东结构 - 南昌睿影持股11.5%，北京GS持股8.7%[5] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| |---|---|---| |1个月|21.8%|2.7%| |3个月|-13.3%|-30.2%| |6个月|147.8%|85.4%|[6] 同业比较 - 海外公司如Tempus Ai Inc、Doximity Inc等，2024E和2025E收入增长平均为26%和28%，市销率平均为17.6和14.0[7] - H股公司如讯飞医疗、医脉通科技等，2024E和2025E收入增长平均为23%和34%，市销率平均为35.3和22.4[7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国第三方医学影像服务行业、医学影像AI行业 - **公司**：一脉阳光、讯飞医疗、高尚健康、联谊、移动旗下控股的连任健康、华为 纪要提到的核心观点和论据 中国第三方医学影像服务行业 - **行业痛点与市场蓝海**：中国医学影像服务痛点与医疗资源分布不均相关，基层医疗机构缺设备、能力和专业影像医生，影像能力整体缺乏，第三方医学影像市场蓝海在基层市场[5][6] - **行业发展阶段与空间**：行业自2016年国家推出第三方影像标准后出现，发展不足十年，处于早期阶段；海外第三方影像中心渗透率达30% - 50%，中期内若渗透率接近ICL，赛道规模接近千亿级别[7][8] - **一脉阳光业务模式** - **自建自营影像中心**：在基层通过投资设备、人员和提升专业能力，与医院以2B2C模式结算，实现利益共享[9][10] - **影像赋能解决方案**：向有影像能力需求的医疗机构输出综合解决方案[3] - **高端深度体检**：将临床级检查用于高端体检[9] - **为小医院等提供影像服务**：为小医院、诊所、专科医院、美容医院等提供影像服务，105家中心里9家此类旗舰型中心，收入比重约20%[9] - **运营管理型模式**：剥离医疗机构影像科，分布式投资投放设备，实现设备共享、数据互联互通和医生共享，形成影像一张网[11][12] - **公司能力与布局** - **开发运营能力**：开发速度快，疫情期间每年能开8 - 10家店；通过标准化运营管理体系等，能在3 - 5个月内将影像中心运营提升到较好状态[13][14] - **网络布局**：在江西布局较深，今年重点开发中东部从山东开始的一条线[14] - **生态合作** - 与高尚健康（行业排名第三）全方位合作，属赛道内强强联合[15] - 考虑与华西在成都打造科研型影像中心[16] - 与移动旗下控股的连任健康、华为合作[16] 医学影像AI行业 - **行业发展现状与瓶颈** - 现状：几年前出现一批AI公司，部分企业拿证数量领先，一些AI应用已成为CTA标配动作，能提升诊断效率[35][36] - 瓶颈：数据瓶颈，高质量结构化、具备临床意义且标注的影像数据稀缺，获取途径有限；单病种逻辑下，AI所能诊断部分覆盖全影像病种范围有限[37][38][39] - **行业发展趋势**：随着全病种全模态大模型发展，行业可能快速发展[40] - **一脉阳光AI布局与合作** - **与讯飞医疗合作**：联合在新区域落地投资、建设共享影像中心；讯飞负责当地智慧医疗系统和AI部署；双方互为客户和产品推广伙伴；在模型端共同研发合作，探索医疗数据资产运营管理[17][18][19] - **自有AI研发**：旗下银河一脉负责影像AI研发，发布全球首个全模态全流程影像医学基座大模型MIA，认为医学影像AI应从1.0到2.0时代，基座模型具备基础影像病变识别和多模态泛化能力，能快速生成特定小模型[25][28][29] - **商业落地预期**：认为影像AI智能诊断赛道最有机会率先商业化落地，公司在数据、算法和场景端形成闭环，有望实现AI产品商业场景落地[32][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **影像数据价值**：一脉阳光日均扫描人次2 - 3万，影像数据存储量可能是中国单一医疗机构中最多的；影像数据占医疗数据存储量80%以上，价值应用广泛；公司在上海推出量产数据产品，在南昌做数据资源登记，还完成影像诊断部位扫描代码和设备代码编码工作，并与国家医保和卫健委沟通推广标准[22][23][24] - **合作医院比例**：100多家影像中心中70%以上在基层；25家区域共享中心全是三级医院，绝大部分是三甲医院；专科医院和乡镇卫生院多为二级医院或少量三级以下医院，两类模式影像通信收入比重加起来约70%多[46][47] - **未来开店计划**：若无疫情等情况，未来希望每年开店15 - 20家，最多1家旗舰型中心，绝大部分是区域共享和专科型中心[49] - **AI应用目标**：希望通过AI从单病种逻辑变为部位扫描逻辑，提升医生效率和诊断率；目标是用三个产品（肺、颅脑、关节）覆盖20% - 30%的影像应用，实现AI完全取代医生诊断[50][53] - **数据价值关键因素**：数据价值关键在于拍摄质量和标注精确度，且需通过大模型方式运用数据；医疗影像数据已开始资产交易，未来随着监管成熟有望增长[55][56][58]

公司概况 - 公司在聯交所成功上市，成為「中國醫學影像服務第一股」[1] - 公司作为中国领先的医学影像专科医疗集团，是中国唯一一家为整个医学影像产业链提供全面医学影像服务及价值的医学影像平台运营商与管理者[8] - 公司主要从事提供医疗影像服务、影像解决方案服务及一脉云服务[98] - 公司业务发展模式与国家医疗改革政策高度融合,为公司发展提供良好机遇[57][58] - 公司目标成为中国及世界专注发展医学影像能力的领先医疗集团[47] 业务发展 - 持續擴大醫學影像中心網絡，新增開發12個影像中心項目，新投入運營9個影像中心項目，截至2024年6月30日累計運營105個影像中心[1] - 制定《醫學影像檢查項目名稱及編碼標準》，為集團醫學影像數據的標準化和統一化提供依據[1] - 公司通过医学影像中心服务+影像解决方案服务+一脉云服务三部分业务组成了服务能力输出[8] - 公司三大核心业务形成一站式生态系统平台，连接不同参与者，实现模式创新和科技创新[16] - 公司三大核心业务相互支撑和转化，形成一站式生态系统平台[15] - 公司透过三大业务为客户提供不同的服务套餐来满足其需求[15] - 公司计划持续扩大医学影像中心网络，扩大影像解决方案服务范围[48] - 公司计划采取多种投资合作策略,如与当地国资平台合资建设区域共享影像中心[48] - 通过在已投资建设的影像中心的区域进一步发展专科医联体影像中心及运营管理型影像中心，实现影像服务能力的延伸和下沉[49] - 计划在人口众多、消费水平高且需求差异化极大的高线城市建立或收购更多旗舰型影像中心[49] - 计划提供多元化的医学影像服务，并有策略地选择有良好开发潜力的地区[49] - 计划为潜在客户提供影像解决方案服务及一脉云服务，以实现快速业务扩张[49] - 计划把握市场机遇，与客户合作，将他们转化为运营管理型影像中心、区域共享型影像中心的业务合作伙伴[49] - 计划进行海外扩张，选择在有价值窪地、医疗需求及政策支持的部分国家，建立或收购影像中心[49] - 聚焦专病，发挥医学影像在疾病针对领域的作用，以影像为纽带，帮助公立医院建设和打造专病门诊[50] - 提倡影像赋能"疾病预防"，发挥医学影像在健康管理及早筛预防领域的应用价值[51] - 将推动运营导师制，确保新中心能够快速学习和应用公司的最佳运营实践[51] - 计划持续投资研发工作，以增强一脉云服务能力，及进一步支持医学影像中心及影像解决方案服务快速高效的业务增长[52][53] 财务表现 - 核心的影像中心服務收入保持相對穩定，即使在面對宏觀經濟放緩和醫療行業政策環境強監管影響下仍保持扎實的業務基本面[6] - 2024年中期收入為4.14億人民幣，同比下降21.9%[5] - 2024年中期毛利為1.60億人民幣，同比下降15.4%[5] - 2024年中期本公司擁有人應佔溢利為3,836萬人民幣，同比下降91.1%[5] - 影像中心服務收入約為人民幣319.0百萬元，較上年同期減少5.9%，但較下半年逆市向好，環比增加6.7%[9] - 影像解決方案服務收入同比下降54.3%，環比下降7.3%，主要由於醫療行業政策環境的強監管影響導致醫療機構採購需求放緩[12] - 一脈云服務收入同比增加123.3%，環比增加17.1%，主要由於挖掘了醫院合作伙伴的信息化需求帶來二次銷售[14] - 報告期內公司整體收入為413.7百萬元人民幣，同比下降21.9%，環比增加3.7%[19] - 公司銷售成本同比下降25.5%，主要由於影像解決方案服務銷售訂單數量減少導致買賣醫療設備數量下降[21] - 毛利由上年同期的約人民幣188.6百萬元減少15.3%至約人民幣159.7百萬元[22] - 毛利率由上年同期的35.6%上升至38.6%[23] - 銷售開支較上年同期減少4.3%至約人民幣33.0百萬元[24] - 行政開支較上年同期增加37.0%至約人民幣111.1百萬元[25] - 研發開支較上年同期減少3.4%至約人民幣5.7百萬元[26] - 財務成本淨額較上年同期減少7.5%至約人民幣9.9百萬元[28] - 期內溢利較上年同期大幅減少97.9%至約人民幣1.0百萬元[30] - EBITDA較上年同期減少26.5%至人民幣114.1百萬元[31] - 經調整EBITDA較上年同期減少10.9%至人民幣149.1百萬元[31] - 經調整淨溢利較上年同期減少39.5%至人民幣35.9百萬元[31] - 報告期內經調整淨溢利約為人民幣35.9百萬元，同比下降39.5%[36] - 報告期內經營活動產生的現金淨額約為人民幣34.1百萬元，同比下降65.0%[39] - 報告期末現金及現金等價物餘額約為人民幣305.5百萬元，較年初增加

财务表现 - 报告期内收入为4.14亿元人民币，同比下降21.9%[1] - 毛利为1.60亿元人民币，同比下降15.4%[1] - 期内溢利为962万元人民币，同比下降98.0%[1] - 本公司拥有人应占期内溢利为383.6万元人民币，同比下降91.1%[1] - EBITDA为1.14亿元人民币，同比下降26.5%[1] - 经调整EBITDA为1.49亿元人民币，同比下降10.9%[1] - 经调整净溢利为3,588.8万元人民币，同比下降39.5%[1] - 2024年上半年,公司实现净利润0.96亿人民币,较2023年同期增长[9] 业务发展 - 公司在报告期内新增开发12个影像中心项目，新投入运营9个影像中心项目[3] - 截至2024年6月30日,公司已开发合共119个影像中心，包括9个旗舰型、28个区域共享型、66个专科医联体型及16个运营管理型[33] - 截至2024年6月30日,公司已运营合共105个影像中心，包括9个旗舰型、25个区域共享型、54个专科医联体型及17个运营管理型[33] - 公司开展了78场固定的专业培训课程，涵盖放射、超声、核医学及护理等方向[34] - 公司推出了多项病种专项影像检查和影像特色技术，形成了专业运营发展的特色创新路径[34] - 公司持续与临床科室进行学科交流，助力临床成立专科门诊[34] - 公司注重专业人才的培养及储备，与多所高校建立合作关系[34] 收入构成 - 影像中心服务收入约为人民币319.0百万元，较上年同期减少5.9%，较上半年环比增加6.7%[33] - 影像解决方案服务收入为85,180千人民币,占总收入的20.6%[19] - 一脉云服务收入为9,580千人民币,占总收入的2.3%[19] 成本费用 - 本集团的主要经营成本包括员工福利开支100,487千人民币[21]、原材料及买卖医疗设备81,189千人民币[21]、折旧79,424千人民币[21] - 销售成本下降25.5%，主要由于影像解决方案服务的销售订单数量减少[41] - 销售开支减少4.3%至约人民币33.0百万元，主要由于线下营销活动减少[43] - 行政开支增加37.0%至约人民币111.1百万元，主要是由于上市开支上升[44] - 研发开支减少3.4%至约人民币5.7百万元，主要由于对研发人员差旅开支的成本控制[45] - 财务成本净额减少7.5%至约人民币9.9百万元，主要是由于银行借款及融资租赁的加权平均结余减少[46] 财务状况 - 截至2024年6月30日,公司总资产为21.79亿人民币,较2023年12月31日增加15.9%[6][8] - 截至2024年6月30日,公司总权益为15.63亿人民币,较2023年12月31日增加17.1%[6][8] - 截至2024年6月30日,公司现金及现金等价物为3.06亿人民币,较2023年12月31日增加61.8%[6][8] - 截至2024年6月30日,公司长期借款为1.18亿人民币,较2023年12月31日增加39.2%[8] - 截至2024年6月30日,公司短期借款为1.47亿人民币,较2023年12月31日增加17.7%[8] - 于2024年6月30日现金及现金等价物约为人民币305.5百万元，较2023年12月31日增加[55] - 于2024年6月30日资产负债率为17.0%，较2023年12月31日上升1.3%[56] - 于2024年6月30日流动资产净值约为人民币448.1百万元，较2023年12月31日上升47.3%[57] 税务 - 本集团的所得税开支为3,412千人民币,其中包括即期所得税11,366千人民币和递延所得税抵免7,954千人民币[22] - 本集团已采纳国际税务改革-第二支柱模型规则-国际会计准则第12号的修订[23] - 本公司在中国内地成立及运营的附属公司须按25%的法定税率缴纳中国企业所得税[23] - 从事研发活动的企业有权将其产生的研发开支的200%作为扣税开支[23] - 根据地方税务当局的批准,部分附属公司有权于2023年及截至2024年6月30日止六个月享有15%的优惠所得税税率[24] - 适用于小微企业的企业所得税率为5%[24] 其他 - 公司于2024年6月7日在香港联交所主板成功上市[3][6] - 公司采用国际会计准则第34号编制中期财务报告[12] - 公司自2024年1月1日起采用新的会计准则,未对会计政策产生重大影响[13][14] - 本集团主要在中国内地从事影像业务[18] - 公司无重大外汇风险,无重大投资或收购计划[58][59] - 报告期内资本开支约为人民币180.3百万元,主要用于购买设备及无形资产[60] - 于2024年6月30日共有1,667名员工及医疗专业人员,员工福利开支约为人民币100.5百万元[63]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予买入评级，目标价为21.41港元 [1][12] 报告的核心观点 - 中国第三方医学影像中心市场增长潜力大，预计到2030年市场规模将达186亿元，2023 - 2030年复合年增长率为30.7% [1][7][113] - 报告研究的具体公司是中国第三方医学影像服务行业的领先者，提供端到端的综合影像服务，业务模式与分级诊疗需求契合，预计2023 - 2026年总营收复合年增长率为23.3% [1][10][12] 根据相关目录分别进行总结 投资论点 - 第三方医学影像中心市场增长潜力大：中国医学影像市场存在人均影像设备数量少、资源分布不均、患者需求未满足等痛点，在政策利好下，第三方医学影像中心渗透率有望提升，市场规模预计快速增长 [6][7][113] - 在第三方医学影像服务行业领先且增长稳健：公司是中国医学影像领域的领先集团，提供全面的端到端服务，通过多种类型影像中心提供服务，影像中心网络扩张带动营收显著增长，成本控制因规模经济改善，盈利能力提升 [8][10][29] - 综合影像服务满足分级诊疗系统需求：公司业务模式全面，为不同层级医院和机构提供影像服务、运营管理和投资能力，旗舰中心服务大城市患者，区域协作和专科医联体中心使市县机构以低成本获得优质服务，还为缺乏专业能力的机构提供针对性服务 [11] - 高效标准化运营管理系统支持影像中心快速复制和扩张：公司建立了影像中心战略发展系统，包括标准化管理流程和大规模采购，实施多维运营管理标准操作程序系统、质量控制系统、培训系统和强大的放射科顾问团队 [12] 中国最大的医学影像服务专业集团 - 2023年公司是中国最大的医学影像专业集团，在影像中心数量、设备数量、执业放射科医生注册数、日均筛查量和患者费用等方面领先，截至2024年5月6日，拥有31张第三方医学影像中心牌照，占总数的19% [16] - 截至2023年12月31日，在17个省份建立了97个影像中心，执业放射科医生注册数超230人，2023年影像中心日均检查量约20000次 [16] 估值 - 基于9年现金流折现模型（加权平均资本成本：10.6%，终端增长率：2.5%）得出目标价21.41港元 [1][12] 竞争业务模式提供综合服务 - 公司建立医学影像中心以满足患者和医院不同需求，整合运营管理能力和资源，开发影像解决方案服务，并通过Rimag Cloud平台提供数据服务，形成一站式生态系统，连接并为多方参与者创造价值 [32][33][34] - 公司收入主要来自影像中心服务、影像解决方案服务和Rimag Cloud服务，影像中心服务是最大收入贡献者，2023年营收6.381亿元，占总收入的68.7%，2021 - 2023年复合年增长率为20.1%，毛利率从2021年的33.5%提升至2023年的45.1% [36] - 影像解决方案服务2023年营收2.784亿元，2021 - 2023年复合年增长率为41.4%，占2023年总收入的30.0%，2023年毛利率为15.2% [37] - Rimag Cloud服务2023年营收1250万元，占总收入的1.3%，毛利率降至21.7% [37] 影像中心服务 - 包括影像检查和诊断服务以及为合作伙伴影像中心提供的运营管理服务，通过四种类型影像中心提供服务，满足各级医疗机构痛点 [39][40] - 截至2024年5月6日，公司拥有31张有效第三方医学影像中心牌照，是中国持有有效牌照最多的第三方医学影像中心运营商，截至2023年12月31日，建立并管理97个影像中心网络，不同类型影像中心在盈利和投资回报方面表现不同 [42][43][44] - 公司医学专业人员经验丰富、资质高，建立了Rimag Imaging Academy进行人才培养和专业培训 [48][49][50] - 2023年影像中心服务营收6.381亿元，区域协作影像中心占比56%，各类影像中心毛利率均有提升，整体影像中心服务业务毛利率从2021年的33.5%提升至2023年的45.1% [52][53] - 公司于2022年获得互联网医院医疗机构执业许可证，2023年成都温江一脉阳光互联网医院有限公司营收380万元，占公司总收入的0.4%，公司计划拓展慢性病管理服务 [56] 影像解决方案服务 - 自2019年起为客户提供服务，开发了模块化医学影像解决方案，包括设备选择和配置、基础设施翻新服务、培训服务、维修和维护服务以及Rimag Cloud平台相关服务，客户可按需选择 [81] - 截至2023年12月31日，已服务超80家医疗机构，2023年签订21份以设备为中心的一站式解决方案套餐合同，销售影像设备给中介的收入从2021年的3450万元增长至2023年的1.398亿元，影像解决方案服务营收从2021年的1.393亿元增长至2023年的2.784亿元，复合年增长率为41.4% [85][87][89] Rimag Cloud服务 - 开发Rimag Cloud平台以促进资源和能力共享，支持全国影像中心网络运营，截至2024年5月6日，获得88项软件版权、2项医疗器械注册证书，并申请4项发明专利待审核 [90] - 平台包括医学影像工作流模块和运营管理模块，可帮助医疗机构降低成本、规范工作流程和实现数据驱动管理，2023年因业务策略调整，营收同比下降27.1%至1250万元，占总收入的1.3% [92][93] 中国医学影像行业概述 - 医学影像技术在临床诊断和治疗中至关重要，常用技术包括CT扫描、MRI、X射线成像、超声和核医学，主要类型医学影像服务价格受省级医保管理部门监管，过去几年保持稳定 [94] 中国医学影像能力不足 - 中国在CT、MRI和PET/CT设备安装数量上落后于发达国家，医学影像专业人员短缺，培训教育体系不受重视，分布不均，基层医疗设施影像能力弱，导致患者集中于大医院，等待时间长 [96][98][99] - 行业还存在放射科医生与临床医生缺乏互动、信息技术能力不足导致信息障碍、缺乏有效质量控制等痛点，政府出台政策促进医学影像中心行业发展和分级诊疗制度建设 [102] 中国医学影像服务市场概述 - 医学影像中心为患者和消费者提供影像检查和诊断服务，中国医学影像服务市场规模从2018年的1474亿元增长至2023年的2709亿元，复合年增长率为12.9%，预计2026年达4046亿元，2023 - 2026年复合年增长率为14.3%，2030年达6615亿元，2026 - 2030年复合年增长率为13.1% [104][105] - 市场主要参与者包括医院放射科和第三方医学影像中心，医院放射科目前占主导，但资源分布不均，第三方医学影像中心可补充医院不足，政府出台政策促进民营医疗服务行业发展 [107][108]