投资评级 - 首次覆盖，给予*ST威尔“增持”评级 [5] 核心观点 - *ST威尔拟以5.46亿元收购紫江新材51%股权，从而切入高增长的锂电池铝塑膜赛道，实现从持续亏损的传统仪器仪表业务向新能源材料的战略转型，以降低退市风险 [1] - 紫江新材是国内铝塑膜龙头，2024年国内市占率22.2%，全球市占率14.6%，排名国内第一、全球第二，深度绑定比亚迪、ATL等头部客户，并在固态电池用铝塑膜技术方面布局领先 [1][3][17] - 固态电池产业的发展将驱动铝塑膜市场需求显著增长并对性能提出更高要求，预计2030年全球铝塑膜出货量达13.9亿平方米，市场规模达160.7亿元，国产替代空间广阔 [2][30] - 收购完成后，预计公司2025-2027年收入分别为8.84/10.06/13.55亿元，同比增长444%/14%/35%，归母净利润分别为2.28/0.49/1.21亿元 [4] 收购背景与战略转型 - *ST威尔传统仪器仪表及汽车检具业务持续亏损，2024年营收仅1.63亿元，归母净利润为-1724万元，因触及财务类退市指标于2025年4月被实施退市风险警示 [15] - 公司计划通过出售亏损资产组筹集部分资金，并采用“自有资金+并购贷款”组合支付5.46亿元收购对价，关联交易属性有助于降低整合难度 [1][23] - 收购标的紫江新材所处的铝塑膜赛道增长强劲，预计2024-2030年复合增长率达20.69%，与公司传统业务增长乏力形成鲜明对比 [16] 铝塑膜行业与市场前景 - 固态电池采用软包封装形式，对铝塑膜的阻隔性、冲深性能、耐腐蚀性等要求大幅提升，推动产品平均售价上扬 [24][27][29] - 动力、储能及3C数码领域是铝塑膜主要下游应用，其中动力软包电池渗透率提升和储能市场快速发展是核心驱动力，预计2030年全球动力电池出货量达3340GWh [30][33][34] - 当前铝塑膜市场由日本DNP和昭和电工垄断高端市场，国产化率不足40%，存在广阔的进口替代空间 [2][40] 标的公司紫江新材核心竞争力 - 产能与出货量行业领先，2024年设计产能达10760万平方米，销量5127.7万平方米，产能利用率50.59% [3][41][47] - 技术实力突出，拥有境内专利68项，其固态电池用铝塑膜在冲深性能、AL/PP粘结性等关键指标达国际先进水平，并已应用于清陶能源等客户的中试线 [3][21][53][55] - 客户结构持续优化，前五大客户包括ATL、比亚迪等，2024年对比亚迪销售占比已从2023年的48.93%降至22.69，并新增超80家创收客户 [20][51][62] - 2024年公司面临盈利压力，营业收入6.23亿元，毛利率9.5%，主要因行业竞争加剧导致产品降价，但公司通过客户结构优化和产品升级积极应对 [49][51] 收购后盈利预测与估值 - 盈利预测基于固态电池产业高速发展、紫江新材技术优势及产能扩张，假设其国内市占率维持在22%以上，产能利用率从2024年的50.6%逐步提升 [4][70] - 预计2025年收入大幅增长主要来自并表紫江新材，2027年随着固态电池铝塑膜放量，收入增速提升至35%，毛利率有望升至27% [4][70] - 根据预测，公司2025年市盈率为16.87倍，2027年将降至31.64倍 [4]