投资评级与目标 - 报告对三诺生物的投资评级为“推荐”（维持）[1] - 基于DCF模型测算，给予公司整体估值153亿元，对应目标价27元，当前股价为19.93元，存在约35%的上涨空间 [3][7] 核心财务表现与预测 - 2025年中报业绩：25H1营业收入22.64亿元，同比增长6.12%；归母净利润1.81亿元，同比下降8.52% [1][7] - 2025年第二季度业绩：25Q2营业收入12.22亿元，同比增长9.17%；归母净利润1.09亿元，同比下降6.87% [1] - 未来业绩预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.34亿元、5.22亿元、6.27亿元，对应同比增速分别为33.0%、20.2%、20.2% [3] - 盈利能力展望：预测毛利率将从2024年的54.9%提升至2027年的58.5%；净利率从2024年的7.8%提升至2027年的10.6% [8] - 估值水平：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为26倍、21倍、18倍 [3] 业务分项表现 - 血糖监测产品：25H1血糖类监测产品收入约16.59亿元，收入占比73.29%，同比增长6.88%，传统业务稳健增长 [7] - 海外市场拓展：25H1公司实现海外收入9.97亿元，收入占比达44.06%，同比增长7.06% [7] - 持续葡萄糖监测（CGM）业务：CGM收入实现快速增长，第二代产品获得欧盟MDR认证，并扩大了适用场景 [7] 全球市场开拓进展 - 注册认证扩大：25H1公司CGM产品新增巴西、伊朗、尼泊尔等多个国家获批注册证 [7] - 欧洲市场：与Menarini建立深度合作，产品已进入英国、奥地利国家医保目录，并在瑞典、西班牙等国家招标中中标 [7] - 新兴市场策略：在东南亚、中东、东欧等市场通过与本地经销商合作拓展业务；在印度尼西亚、印度等地通过成立子公司实施本地化精耕策略 [7] - 线上渠道布局：在eBay、Amazon、AliExpress、Lazada等多个第三方国际平台布局了线上店铺 [7] 利润承压原因分析 - 美国子公司影响：美国子公司Trividia增加血糖监测仪器的市场投放导致产品毛利率下降，同时受汇兑损益和管理费用增加影响 [7] - 其他子公司影响：子公司PTS受墨西哥环境政策影响，政府采购订单下降，导致其收入规模和盈利水平较上年同期有所下降 [7] - 新品投入影响：CGM第二代新产品投入以及BGM新品的投放短期内影响血糖类监测产品整体毛利率，同时市场费用增加 [7]