投资评级与目标价 - 报告对爱美客（300896）的投资评级为“推荐”（维持）[5] - 报告给出的目标价为215.56元，当前股价为181.55元，存在上行空间[5] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点为“静待外延并购与新品驱动增长拐点”，认为公司短期业绩承压，但长期增长动力依然存在[2][9] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为16.22亿元、20.38亿元、23.50亿元，同比增速分别为-17.2%、25.7%、15.3%[4] - 对应2025年至2027年每股盈利（EPS）预测分别为5.36元、6.74元、7.77元[4] - 基于2026年业绩给予32倍市盈率（PE），对应目标估值652亿元，得出目标价[9] 历史与近期业绩表现 - 2024年公司营业总收入为30.26亿元（同比增长5.4%），归母净利润为19.58亿元（同比增长5.3%）[4] - 2025年上半年总营收12.99亿元（同比-21.6%），归母净利润7.89亿元（同比-29.6%），业绩下滑主要受医美消费疲软及行业竞争加剧影响[9] - 2025年第二季度单季营收6.36亿元(同比-25.1%)，归母净利润3.46亿元(同比-41.8%)[9] - 2025年上半年毛利率为93.4%（同比-1.48个百分点），净利率为60.9%（同比-6.8个百分点），但仍处于行业高位[9] 业务分项与运营状况 - 按产品拆分，2025年上半年溶液类注射产品收入7.44亿元（同比-23.8%），占比57.3%；凝胶类注射产品收入4.93亿元（同比-24.0%）[9] - 公司持续加大创新投入，2025年上半年销售/管理/研发费用率分别为11.1%/5.3%/12.0%（同比分别+2.6/+1.3/+4.5个百分点）[9] - 公司资产负债率较低，为8.34%，每股净资产为24.64元[6] 战略发展与未来增长点 - 公司于2025年上半年完成对韩国REGEN公司85%股权的收购，该并购短期可贡献业绩增量并解决产能瓶颈，长期可借助其国际注册经验和分销网络作为自有产品出海平台[9] - 公司在研项目储备丰富，覆盖A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液和注射用透明质酸酶等前沿领域，为业务可持续发展提供保障[9] - 公司正从产品型公司向平台型公司、从本土龙头向全球产业链参与者迈进[9]