投资评级 - 报告给予西部黄金"增持"评级，为首次覆盖 [2] 核心观点 - 报告核心观点为新疆美盛矿业的投产有望助力公司业绩释放 [5] - 公司2025年上半年业绩表现亮眼，实现量价齐升 [5][6] - 资源勘探和整合成绩突出，为未来增长奠定基础 [8] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为29.82元，总市值为272亿元，流通市值为265亿元 [4] - 公司总股本为9.11亿股，流通股本为8.87亿股 [4] - 公司52周内最高价为33.20元，最低价为11.30元 [4] - 公司资产负债率为39.2%，市盈率为94.88 [4] - 公司第一大股东为新疆有色金属工业(集团)有限责任公司 [4] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收50.30亿元，同比增长约69.0% [5] - 2025年上半年公司实现归母净利润1.54亿元，同比增长约131.9% [5] - 2025年上半年公司扣非归母净利润为1.84亿元，同比增长约110.0% [5] - 2025年第二季度公司实现营收30.87亿元，同比增加99.4%，环比增加58.9% [5] - 2025年第二季度公司归母净利润为1.19亿元，同比增加248.9%，环比增加243.7% [5] - 2025年第二季度公司扣非归母净利润为1.39亿元，同比增加255.1%，环比增加216.7% [5] 业务运营分析 - 2025年上半年公司生产黄金5.90吨，完成年初计划的60.24%，较上年同期增加1.36吨 [6] - 其中生产标准金5.57吨 [6] - 2025年上半年公司生产电解金属锰4.04万吨，生产锰矿石15.97万吨 [6] - 国际黄金价格大幅上扬，伦敦现货黄金定盘价较年初上涨24.31%，上半年均价同比上涨39.21% [6] - 上海黄金交易所Au9999黄金6月底收盘价较年初上涨24.50%，上半年加权平均价同比上涨41.07% [6] - 锰矿石市场受钢铁行业低迷影响承压，但新能源领域需求强劲 [6] 重点项目与增长潜力 - 公司通过现金收购取得新疆美盛100%股权，其拥有新源县卡特巴阿苏金铜多金属矿项目 [7] - 该项目已探明矿石总量2567万吨，其中金资源量78.7吨 [7] - 卡特巴阿苏金铜矿120万吨/年采选项目已于2025年5月正式投产，预计下半年全面投产 [7] - 项目达产后将实现生产规模为4000吨/天，年产120万吨矿石，金金属量约3.3吨 [7] - 公司集中力量开展哈密金矿野马泉金矿详查等工作，完成探槽6700立方米，钻探31200米 [8] - 钻探工程量为去年同期的6.5倍，找矿工作成效显著 [8] - 公司积极推进矿权合并与整合工作，并通过竞拍获得新的探矿权 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润为5.99/14.83/26.20亿元，同比增长107%/148%/77% [10] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）为0.66/1.63/2.88元 [10][12] - 对应市盈率（P/E）为45.46/18.36/10.40 [10][12] - 预计公司2025-2027年营业收入为78.20/101.38/120.38亿元，同比增长11.70%/29.64%/18.74% [12] - 预计公司毛利率将从2024年的11.4%提升至2027年的33.9% [15] - 预计公司净利率将从2024年的4.1%提升至2027年的21.8% [15] - 预计公司ROE将从2024年的6.2%提升至2027年的30.5% [15]