投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][7][56] 核心观点 - 公司通过收购视拓云控股C端算力龙头AutoDL，战略性布局AI算力云平台赛道，结合自建智算中心，形成“B端+C端”双向驱动的智算业务布局 [4][13][25] - 公司作为三大运营商在大数据治理和IT建设领域的长期核心服务商，有望充分受益于运营商IT系统集中化建设和AI加速带来的资本开支结构性变化，带动主营业务收入二次增长 [4][27][43] - 基于行业回暖趋势及公司新赛道布局，预计公司2025-2027年营业收入为28.70/35.35/43.69亿元，同比增长2.8%/23.2%/23.6%；归母净利润为-1.00/1.44/2.90亿元，2026和2027年对应当前股价PE分别为86.26/42.69倍 [6][7][56] 收购C端算力龙头，构筑B+C双向智算布局 - 公司拟以自有资金约1.33亿元收购视拓云33.35%股权，收购后持股增至51%，实现控股 [13] - 视拓云运营全国最大C端AI算力云平台AutoDL，业务规模超过该细分市场第2至第10名总和，拥有近3万张GPU和国产AI加速芯片，具备“十万卡”、“万P”算力调度能力，累计注册用户超60万，服务142所985/211/双一流高校及超6000家企业 [4][13] - 2027年中国大陆独立GPU云服务市场预计超2300亿元，其中算力零售云赛道规模超千亿元；公司聚焦教育科研市场（规模约50亿元），目标获取20%至50%市场份额 [4][14] - AutoDL已上架华为昇腾专区和摩尔线程专区，提供910B、MTTS4000等旗舰级算力资源，深度支持国产算力 [4][14] - 视拓云2024年营业收入达1.85亿元，同比增长87.24%；业绩承诺为2025-2027年扣非净利润分别不低于4000万元、8000万元、6000万元 [18][19] - 公司内蒙古智算中心项目总投资约45亿元，规划建设1.2万个16kW高密度机架；1号数据中心楼已交付使用，2、3、5号楼预计今年年底投产，4、6号楼预计明年年底投产 [4][20][21] - 公司自持算力超1500P（不含AutoDL），控股视拓云后或整合形成近4万张GPU卡的算力资源池，服务超70万C端用户和6000多家企业 [4][21][24] 运营商IT系统集中建设及AI加速带动业绩 - 公司是三大运营商在大数据治理、IT建设领域的长期核心服务商，拥有超15年成熟服务经验 [4][27] - 年初三大运营商全年资本开支预计总计2898亿元（中国电信836亿元、中国联通550亿元、中国移动1512亿元）；2025年上半年资本开支占全年比为38.9%，若维持年初预期，下半年资本开支有望集中发力AI、算力等战略领域 [4][40][43][44] - 公司大数据平台已进入3.0智能化时代，推出“幕僚智数”智能数仓产品，具备智能数据采集（效率提升66%）、建模（效率及质量提升75%）、加工（效率提升67%+）、图谱（节省80%人工成本）、运维（减少63%工作量）等十大核心能力 [28] - 自研数据库CirroData已覆盖全国28个省，部署数千节点，拥有过百位客户，支撑PB级数据处理 [34] - 以中国联通为例，其AI应用已落地，AI智能外呼平台回款率提升2.1倍，用户溢缴预存款达1.1倍；内部AI办公智能体可实现文档秒读、流程一键直达、5分钟内生成PPT等功能 [47][49] 盈利预测与估值 - 分业务预测：电信行业2025-2027年收入增速分别为8%/30%/30%，毛利率36%/39%/39%；金融行业收入增速5%/18%/18%，毛利率25%；工业行业收入增速-30%/15%/15%，毛利率32%/33%/34%；政府业务收入增速25%，毛利率29% [54][55] - 预计公司2025-2027年整体营业收入为28.70/35.35/43.69亿元，整体毛利率为29.4%/32.2%/32.6% [6][55] - 与可比公司（恒为科技、优刻得、中国软件、安博通）相比，公司估值具备合理性和一定低估 [56][57]