投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] - 目标价为25.29美元，当前股价为20.45美元 [3] 核心观点与业绩前瞻 - 预计第三季度收入同比增长2%，符合0%至5%的指引区间，恢复正增长趋势 [2][5] - 第三季度非GAAP归母净利润率预计维持在7%左右，全年预计维持在8%左右 [2][5] - 分品类看，穿戴类（女装、男装、鞋包等）预计恢复同比增长，标品类预计恢复同比小幅增长 [5] - 用户趋势有所改善，总体用户数预计恢复同比正增长，SVIP会员保持同比两位数增长 [5] - 公司毛利率预计维持在23%以上 [5] 财务数据与预测 - 2025年预计主营收入为1073.85亿元，同比微降1.0% [3] - 2025年预计非GAAP归母净利润为89.53亿元，同比微降0.9% [3] - 2025年至2027年，预计收入增速分别为-1.0%、3.1%、0.7%，净利润增速分别为-0.9%、4.4%、0.9% [3] - 基于2025年非GAAP归母净利润10倍市盈率得出目标价 [5] - 当前市盈率（非GAAP）为8.1倍 [3][10] 公司优势与长期价值 - 公司在品牌服装正品特卖领域竞争力稳固，拥有差异化的深度折扣服装供应链 [5] - 平台通过提供高质价比商品和无限次免邮等服务，为SVIP核心用户创造差异化价值 [5] - 公司持续通过分红和回购提升股东价值，彰显经营信心 [2][5] - 截至报告期，公司总市值为83亿美元，净资产收益率（TTM）为19.36% [4][10]