固定收益 | 固定收益专题 利率专题 证券研究报告 国债新老券利差如何演绎？ 愈发难以博弈的国债新老券利差 理论上讲，新老券利差应为正值，且在上市初期、切券之后两个时间段出 现利差走阔，切券后一段时间利差达到峰值，随后回落至趋向于零。实际 来看规律逐渐"失效"。具体来看 10Y 和 30Y 国债的新老券利差表现： 1）上市与切券之后，新老券利差最大走阔幅度统计 平均来看，10Y（30Y）国债在上市后的 13（11）个交易日达到第一个利差 峰值，新老券利差最大走阔 1.85BP(1.27BP)；在上市后的 22(30)个交易日成 为活跃券，切券后 44(58)个交易日达到第二个利差峰值，新老券利差最大 走阔 3.07BP(4.31BP)。 不过，从最近的切券经验来看，对于有潜力成为活跃券的新券，市场会快 速参与并加快切券节奏，新老券利差的策略空间被压缩。例如，10Y 国债 250011 上市次日即完成切券，切券之后，新老券利差最大走阔幅度仅 0.45BP。30Y 特别国债 2500002 在上市的 8 个交易日后也顺利成为活跃券。 切券之后，新老券利差最大走阔幅度仅 2.95BP，也处于历史中等偏低水平。 新老 ...