投资评级 - 报告对建霖家居的6个月投资评级为“买入”，并维持该评级 [4] 核心观点与业绩表现 - 公司25H1营收24亿元，同比减少2%，归母净利润2.4亿元，同比减少8% [1] - 25Q2单季营收12亿元，同比减少7%，归母净利润1.2亿元，同比减少16% [1] - 尽管营收与利润同比下滑，但25H1毛利率逆势增长至26.82%，提升0.41个百分点，主要得益于海外出货溢价、内部成本改善及技术创新带来的产品附加值提升 [1] - 海外市场是公司重要支柱，25H1海外市场营收18.1亿元，占总营收比重达75.9% [1] - 公司积极拓展欧洲及“一带一路”等新市场与新渠道客户，并加速海外基地建设以强化本地化供应能力 [1] 国际化产能布局与优势 - 泰国基地出货量较去年同期大幅提升，公司正加速泰国基地扩产建设，明年三期投产后，泰国总产能将覆盖60%以上的北美订单 [2] - 客户新项目倾向于选择海外工厂，且对海外供应链的定价高于国内工厂端表示认同，使公司更具优势 [2] - 墨西哥基地预计年底试产，海外运营能力显著提升，为增强全球市场竞争力奠定基础 [3] - 公司国内基地与海外基地协同运作，与客户全球供应链紧密合作，是客户优选合作伙伴 [2] 业务拓展与增长动能 - 公司通过智能制造升级、新产品研发及数字化降本增效提升产品竞争力 [3] - 龙头、净水机等品类竞争力显著增强，智能家居应用场景拓宽带动智能产品业务占比提升 [3] - 全资子公司美国建霖深化与Lowe's、The Home Depot、Menards等零售渠道合作，推动上半年渠道收入同比增长45.7% [3] - 跨境电商业务加速发展，依托集团技术沉淀与供应链优势，上半年收入同比增长82.8% [3] 财务预测与估值 - 基于25H1业绩表现，报告调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为5.0亿元、5.6亿元、6.3亿元 [4] - 调整后的预测对应市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [4] - 财务模型显示，公司预计25-27年营业收入将持续增长，增长率分别为5.32%、7.79%、10.06% [9] - 预计毛利率将稳步提升，从25年的26.20%增至27年的26.38% [11]