投资评级 - 报告对招金矿业的投资评级为“推荐” [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于预期，但黄金价格上行有望进一步提升盈利空间 [1][4] - 公司通过资源扩张和海域金矿项目为未来增长奠定基础，海域金矿达产后可贡献黄金年产量15-20吨，克金完全成本仅为120元/克，盈利能力优越 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润为32.67、43.47、56.54亿元，对应市盈率分别为32、24、19倍 [4][5] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收120.52亿元，同比增长54.10%，实现净利润21.17亿元，同比增长140.43% [1] - 2025年第三季度单季实现营收50.79亿元，同比增长59.03%，环比增长25.73%，但净利润为6.78亿元，环比减少13.18% [1] - 2025年前三季度黄金均价3203美元/盎司，同比增长39.64%，Q3单季度均价3459美元/盎司，环比增长5.43% [2] - 公司前三季度确认资产减值损失约7.2亿元，同比增长约73.6%，主要涉及一家金矿山的关闭和一家铜冶炼厂的减值 [2] - 公司上半年因套保业务带来商品期货合约平仓亏损约1.07亿元 [2] 成本与费用 - 公司上半年国内矿产金克金综合成本为216.20元/克，同比上升2.96% [2] - 公司前三季度销售费用0.22亿元，管理费用10.68亿元，财务费用2.73亿元 [2] - 公司前三季度毛利率38.58%，同比降低4.36个百分点，净利率23.11%，同比增长7.40个百分点 [2] 资源扩张与项目进展 - 公司2024年投资并购德拉罗泊矿业及塞拉利昂西金两个海外项目，加快国际化步伐 [3] - 2024年10月通过成立招金瑞宁持有中润资源20%股权，扩大业务版图 [3] - 2024年集团新增金资源量261.16吨，2025年上半年又新增金资源量25吨 [3] - 公司持有70%股权的海域金矿已进入建设快车道，1.2万吨/日选矿系统已带水试车成功，达产后可贡献黄金年产量15-20吨 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025年营业收入200.68亿元，同比增长73.7%，2026年营收235.08亿元，同比增长17.1% [5][9] - 预计公司2025年归属母公司股东净利润32.67亿元，同比增长125.2%，2026年净利润43.47亿元，同比增长33.0% [5][9] - 预计公司2025年每股收益0.92元，2026年每股收益1.23元 [5][9] - 预计公司毛利率将从2024年的39.15%提升至2027年的51.64% [9] - 预计公司净资产收益率将从2024年的6.85%提升至2027年的16.63% [9]