投资评级与目标价 - 维持“优于大市”评级 [4] - 给予公司2025年市盈率为80倍，对应合理目标价为108.78元 [4] 核心观点与业绩预期 - 2025年上半年数据中心交换机收入同比大幅增长110%，达到35.39亿元，占营收比重已超过50%，带动公司业绩加速增长 [1][4] - 预计2025-2027年公司营收分别为146.59亿元、178.57亿元和212.74亿元，归母净利润分别为10.82亿元、15.99亿元和21.22亿元 [4] - 2025年上半年归母净利润表现亮眼，实现4.52亿元，同比增长194%，第二季度归母净利润3.45亿元，同比增长128% [4] - 净利率呈现拐点趋势，2025年上半年净利率达到8.38%，接近2022年上市以来季度高点（8.51%） [4] 财务表现分析 - 2025年上半年营收66.49亿元，同比增长31.84%，增长主要来自数据中心交换机贡献 [4] - 网络设备收入58.41亿元，同比增长46.58%；网络安全产品收入2.12亿元，同比增长19.14%；云桌面收入1.89亿元，同比下降16.90% [4] - 整体毛利率33.19%，同比下降2.79个百分点，主要受数据中心交换机毛利率20.79%（同比下降6.85个百分点）影响 [4] - 费用控制成效显著，2025年上半年销售、管理、财务、研发费用率分别为10.23%、4.65%、0.06%、11.53%，分别同比变化-5.07、-0.89、+0.27、-4.44个百分点 [4] 业务结构变化 - 数据中心业务成为主要增长引擎，收入弹性显现 [4] - 网络安全业务毛利率提升至63.05%，同比增长4.04个百分点；云桌面业务毛利率32.24%，同比增长0.15个百分点 [4] - 数据中心产品收入快速增长后规模效应显著，叠加有效控费，公司整体费用率有望持续改善 [4] 财务预测摘要 - 预计2025年营业总收入146.59亿元，同比增长25.3%；2026年178.57亿元，同比增长21.8%；2027年212.74亿元，同比增长19.1% [3][4] - 预计2025年归母净利润10.82亿元，同比增长88.4%；2026年15.99亿元，同比增长47.8%；2027年21.22亿元，同比增长32.7% [3][4] - 净资产收益率预计持续提升，2025年22.6%，2026年31.3%，2027年36.9% [3][4] - 市盈率预计逐年下降，2025年67.32倍，2026年45.54倍，2027年34.31倍 [3][4]