投资评级 - 报告对华鲁恒升（600426）的6个月投资评级为“增持”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 公司第二季度业绩从历史谷底走出，营业收入和归母净利润环比分别增长2.8%和21.9%，毛利率环比提升3.3个百分点至19.6% [1][2] - 上半年公司实现营业收入157.64亿元，同比下降7.1%，实现归母净利润15.69亿元，同比下降29.5% [1] - 荆州BDO-NMP项目和德州二元酸项目已投产，有望为公司下半年带来可观的收入和利润增量 [4] - 基于产品价格变动，报告调整公司2025-2027年归母净利润预期至29.98亿元、43.08亿元和43.99亿元 [4] 财务业绩分析 - 第二季度单季度营业收入79.92亿元，同比下降11.2%，但环比增长2.8%；归母净利润8.62亿元，同比下降25.6%，但环比增长21.9% [1] - 上半年四大业务板块中，仅肥料板块实现收入和销量同比增长，收入为38.8亿元，同比增长6.45%，销量同比增长33.21% [3] - 第二季度四大板块收入环比均实现增长，增幅在2.98%至8.05%之间，显示低谷回升迹象 [3] 业务板块表现 - 新能源材料板块：上半年收入76.2亿元，同比下降8.39%，但销量同比增长13.62%；第二季度收入38.66亿元，环比增长2.98% [3] - 有机胺板块：上半年收入11.6亿元，同比下降8.55%；第二季度收入5.94亿元，环比增长5.88% [3] - 醋酸及衍生物板块：上半年收入17.1亿元，同比下降16.33%；第二季度收入8.86亿元，环比增长8.05% [3] 项目进展与未来展望 - 华鲁恒升（荆州）年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT一体化项目部分装置已投产，新增20万吨/年BDO、5万吨/年NMP产能 [4] - 山东华鲁恒升20万吨/年二元酸项目已进入试生产阶段 [4] 财务数据与估值 - 当前股价27.02元，A股总市值573.694亿元，每股净资产15.06元，资产负债率29.70% [7] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.41元，对应市盈率（P/E）19.03倍，市净率（P/B）1.73倍 [5] - 预测2026年归母净利润将大幅增长43.68%至43.08亿元，每股收益提升至2.03元，市盈率降至13.24倍 [4][5]