投资评级 - 首次覆盖给予"增持-A"评级 [1][7] 核心观点 - 公司是全球全景运动相机市场领先企业，凭借高性价比和产品创新实现收入快速增长 [1][3] - 公司在全球消费级全景相机市场份额达67.2%，运动相机市场位列第二，竞争优势明显 [2][51] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为82.14/113.72/157.42亿元，归母净利润11.90/16.78/23.72亿元 [7] - 短视频拍摄普及和户外运动需求增长为行业带来广阔发展空间 [36][65] 公司业务与财务表现 - 公司聚焦消费级智能影像设备，2022-2024年营业收入/归母净利润CAGR为65.25%/56.27% [1] - 2024年营业收入55.74亿元，同比增长53.29%；归母净利润9.95亿元，同比增长19.91% [22] - 消费级智能影像设备收入占比超过80%，ONE X系列产品占比最高，超过50% [22][91] - 主营毛利率趋势上行，2025年上半年消费级智能影像设备占比达86% [27] 行业市场前景 - 预计2027年全球手持智能影像设备市场规模达592亿元，2023-2027年CAGR为12.9% [36] - 预计2027年全球全景相机市场规模达78.5亿元，2023-2027年CAGR为11.77% [44] - 预计2027年全球运动相机市场规模达513.5亿元，2023-2027年CAGR为14.2% [56] - 中国户外运动市场规模突破3000亿元，泛户外人口近2亿，为运动相机带来增长动力 [76] 竞争地位与技术优势 - 公司在全球消费级全景相机市场份额从2021年40.2%提升至2024年81.7% [51] - 公司在专业级全景相机市场份额从2021年45.6%提升至2024年66.2% [53] - 公司拥有全景图像采集拼接技术、防抖技术等核心技术，产品在分辨率和帧率指标上处于行业先进水平 [77][79] - 公司产品具有较高性价比，逐渐抢占GoPro市场份额，2025年618期间电商全渠道GMV超4亿元 [115] 销售渠道与区域分布 - 公司以线下经销+线上第三方电商平台为主，2024年线上占比48%，线下占比52% [94] - 2024年境外销售占比超70%，主要市场为美国(23.20%)、欧洲(23.17%)和中国大陆(23.46%) [103] - 美国市场KA渠道销售占比提升，中国大陆线上销售占比50.02%，增长空间较大 [103] 产品创新与业务拓展 - 消费级产品新品周期在一年左右，热销期带动相关系列收入占比上升 [91] - 公司已布局无人机业务，通过影翎Antigravity子品牌进军全景无人机领域 [61] - 产品功能创新别出心裁，如X5全景相机的"小行星功能"在社交媒体引发热潮 [115]