报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度债市调整主因通缩预期修复与监管政策变化，四季度这两个因素对债市利空减弱 [3][8] - 四季度债市“否极泰来”但非“一蹴而就”，修复速度和节奏难复制4月，幅度不会很大，是相对缓慢的利率筑顶过程，利率加速下行催化剂在于监管政策放松和货币政策加码 [5][8][13] - 投资策略上，短期内可尝试小幅做多债券，浅尝辄止，债市投资机会仍是波段，非趋势性做多机会，趋势性机会需等配置盘入场；短端比长端更稳定，信用比利率更稳定，信用债短久期、高流动性策略确定性更高 [5][17] 各目录总结 债市周观点 - 三季度债市调整因通缩预期修复与监管政策变化，四季度通缩预期难进一步弱化，监管政策影响趋弱 [3][8] - 四季度债市修复速度和节奏难复制4月，因中美贸易局势可控及投资者会止盈，修复幅度不大，是缓慢利率筑顶过程，利率加速下行需监管政策放松和货币政策加码 [5][13] - 投资策略建议短期内小幅做多债券，浅尝辄止，债市投资机会是波段，非趋势性，趋势性机会等配置盘入场，短端和信用更稳定，信用债短久期、高流动性策略确定性高 [5][17] 本周固定收益市场关注点 - 关注9月社融、出口、通胀数据，中国将公布9月社融、出口、通胀数据等，美国将公布9月PPI等 [18] - 本周利率债发行量季节性回升，预计合计发行4433亿利率债，其中国债预计发行2610亿，地方债计划发行323亿，政金债预计发行1500亿左右 [19][22] 利率债回顾与展望 - 季初公开市场操作大幅净回笼，逆回购大量到期，最终净回笼1.53万亿，资金利率季初季节性回落，回购成交量抬升，存单发行量回升、价格大多回落 [24][26][31] - 季初债市情绪修复，上季末利率抬升，节后利率回归下行，11日特朗普关税政策带动利率快速向下，10Y国债、国开活跃券收益率较上周分别变动 -4、-3.65bp至1.74%、1.93%，各期限利率债收益率下行为主 [45] 高频数据 - 生产端开工率分化，高炉开工率持平，半钢胎开工率季节性下行，PTA开工率改善，9月上旬日均粗钢产量同比增速转负为 -8.6% [54] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速显著改善，9月30日当周批发同比变动57%、零售同比变动43%；商品房成交面积同比增速转正，10月5日当周30大中城市商品房销售面积同比增速达58%；出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动4.1%、 -6.7% [54] - 价格端原油价格回落，铜铝价格上行，焦煤活跃合约期货结算价上行；中游建材综合价格指数等下行，螺纹钢产量下滑、重新累库、期货价格节后上行0.6%；下游消费端蔬菜、水果、猪肉价格分别变动 -1.2%、2.3%、 -2.8% [55]