投资评级与核心观点 - 报告对可川科技（603052）首次覆盖，给予“买入”评级 [6] - 报告设定的6个月目标价格为42.00元，当前价格为29.5元，存在显著上行空间 [6] - 核心观点认为公司主业功能性器件有望迎来拐点，同时复合铝箔与光模块业务有望放量，成为第二与第三增长曲线 [5] 公司业务概览与增长驱动 - 公司是国家高新技术企业，深耕功能性器件超10年，产品涵盖电池类、结构类、光电类三大类 [1][14] - 公司已形成3C消费电子与新能源汽车功能性器件双轮驱动布局，并积极培育半导体、复合集流体、光互联等新业务 [1][16] - 2025年上半年公司营业收入为4.2亿元，同比增长25%，显示收入端增速上行 [25] 功能性器件主业分析 - 功能性器件是实现粘贴、固定、缓冲、屏蔽等特定功能的重要非标部件，其品质直接影响终端产品的质量和性能 [2][37] - 电池功能件出货量与全球锂电池出货量具相关性，2024年全球锂离子电池出货量达1545GWh，同比增长28.5% [2][53] - 结构功能件需求受益于手机与PC在AI、以旧换新及创新周期下出货量提升，2024年全球智能手机出货量同比增长6.4%至12.40亿台 [2][63] - 公司电池类功能件2025年上半年收入3.0亿元，同比大幅增长27% [18] 复合铝箔新业务机遇 - 复合铝箔是一种“金属/高分子材料/金属”的“三明治”结构新材料，能减轻电池重量并提升能量密度和安全性 [3][88][90] - 2023年全球复合铝箔市场规模约20亿元，预计2026年有望超过240亿元，2023-2026年复合增速达129% [3][100] - 公司规划通过发行可转债募资5亿元用于复合铝箔扩产，总投资7.5亿元，产品已通过头部3C电池企业及终端手机厂验证 [3] - 据公司测算，复合铝箔项目在2026/2027/2028年有望实现收入2.2/5.9/7.5亿元，贡献净利润0.77/2.07/2.2亿元 [3] 光模块业务布局 - AI驱动通信光器件高增，CPO（共封装光学）为重要技术方向，其市场预计从2022年600万美元增至2033年2.87亿美元 [4] - 公司通过全资子公司可川光子布局400G/800G等高速率光模块，已掌握硅光设计-晶圆测试-芯片测试-光学封装等完整工艺能力 [1][4][24] - 可川光子首条产线月产能4-5万只，计划于2025年第四季度量产 [4] - 报告测算光模块业务2025/2026/2027年有望形成收入1.2/4.3/3.2亿元，毛利率分别达到25%/35%/35% [4] 财务预测与估值 - 报告预计公司2025/2026/2027年营业收入有望达到10.9/18.0/21.8亿元，归母净利润有望达到0.78/2.82/4.05亿元 [5] - 采用分部估值法，给予功能件、复合铝箔、光模块2026年市盈率分别为20/35/35倍，目标市值约79亿元，对应2026年估值28倍 [5] - 2025年上半年公司归母净利润为0.25亿元，同比下降30%，主要因新业务投入增加及募投项目转固导致折旧费用大幅增加 [25][29]